作者：涟漪

近年，随着经济不断发展、人们可支配收入不断增加、老龄化及政策驱动等因素，中国医药行业进入快速发展阶段，统计显示，从2016到2019年间，中国医药市场规模从13294亿元增长至16330亿元，2020年以来爆发的疫情更是让整个医疗行业规模快速回升，截止至2021年12月，医药行业今年累计涨幅9.37%。

在2022年及未来，显然，在疫情逐渐得到控制，在深化医疗改革等背景下，中国医疗健康产业的潜力还将加速释放。

那么，未来中国医疗产业将如何发展？资本市场的医疗板块将如何变动？

IPO参考独家对话嘉实基金大健康研究总监、嘉实医疗保健、嘉实医药健康、嘉实创新先锋基金经理郝淼，阐述了中国医疗产业的发展机遇。

医药板块投资逻辑：立足产业 精选细分领域

对于中国的医疗产业投资，郝淼不仅高度自信，而且对于医疗产业的长期投资价值持续看好。

这与其出身生物医药专业、深度了解医疗产业发展且对医疗产业有深入研究密切相关。

公开资料显示，郝淼拥有中国科学院生物化学与分子生物学博士，从2010年7月起就曾在中国科学院、平安证券从事医药行业相关科学研究、证券研究等工作；2019年1月开始在宝盈基金担任基金经理，其任职期间管理的宝盈医疗健康沪港深股票基金2年多获得了183.83%收益。

“目前，中国的医疗改革政策框架已基本清晰，伴随着新一轮政策及规划的发布，这将为中国的医疗产业转型升级提供了更多动力，中国的医疗产业还将在更高水平迎来新的发展，新兴领域有望迎来爆发”郝淼介绍说。

事实果然如此。

2021年和2022年初，伴随《推动原料药产业高质量发展的实施方案》《“十四五”医疗装备产业发展规划》《“十四五”医药工业发展规划》的相继出炉，这不仅为中国医药产业升级指明了发展方向，更是让中国的医疗产业走向更深入、更高层次的改革，将国家对生物医疗产业的重视提升到前所未有的高度。

“时势造英雄”。

医疗产业的内在变化也让医疗投资基金开始“顺势而为”，在行业变革的时候“起风而舞”。

“我很庆幸学习了医药生物专业，当时对这个行业的理解也没有这么深刻，但我现在觉得它是一个很好的赛道，具有长期的投资价值和大量的投资机会”郝淼对IPO参考表示说。

而具体到医疗投资，在郝淼看来，医药板块的投资逻辑则是要沿着行业发展脉络精选细分领域。

“整个医药行业的投资脉络是非常清晰的，我们要沿着临床需求的方向，包括整个国家医改的一个导向去寻找我们重点投资的领域和标的。我们要去投资一些政策鼓励支持的、临床疗效确切的、符合药物经济学的细分领域和标的”郝淼解释说，“对于国家鼓励的一些方向，比如创新药、创新医疗器械等有利于提高临床效果的、更好满足老百姓诊疗需求的这些新方向在快速的崛起，这几年受到医保控费的影响相对较小。与此同时，通过国家集中采购原来整体偏贵的仿制药、高值耗材等虚高价格已明显降下来了”。

医疗板块的投资机会来了

因为了解，所以坚定。

2022年上半年，即便面临医疗板块的调整，在郝淼看来，中国医疗产业长期仍面临确定性的发展机遇，中国医疗板块依旧值得投资。

“我认为控制回撤对于一个行业主题基金来说难度是比较大的。行业主题基金不可避免会受到板块β的影响，当投资者对医药板块很乐观的时候，β非常强，当大家对行业很悲观的时候，资金纷纷撤出去配置别的方向，β就比较弱，波动会比较大。这是行业基金一个比较明显的特征。”面对上半年特别是一季度医疗行业基金普遍面临的困境，郝淼表示说，往往这个时候，就更考验大家对于产业的了解程度和信心是否坚定。

而对于郝淼，则是在深度了解的基础之上选择了坚持并且积极应对。

“在市场极度悲观的情况下，我们更好的平衡我们的组合，使得我们的组合相对来说回撤没有那么大，我们并没有选择躺平，一直在积极挖掘机会，我们也一直在这样做”，面对上半年的行业变化时，郝淼选择了积极应对，“医药内部有很多细分方向，从历史情况来看，这些细分方向并不是同步涨跌的，有一些板块相对表现好的时候，就有一些板块表现不好。反过来，有一些板块表现差的时候，另外一些就会有相对优势。我们就会时时刻刻关注医药板块内部的结构性变化，捕捉我们可以理解的细分领域机会。我们希望能够控制一些回撤，让持有人的体验更好一些。从我个人的角度来说，会积极的去打开触角，去寻找和理解更多的标的”。

“我们坚持长期主义与团队合作”

如果说用两个词来总结郝淼的投资风格，那就是“长期主义”与“团队合作”。

“我们坚持用长期的产业视角来研究，去判断细分产业发展趋势和公司经营，从长期来看标的到底有没有核心竞争力。”郝淼总结自己的投资理念时表示说“我们一旦选定了，就会坚定的长期持有，我们不会阶段性哪一个板块火了就投资哪个板块，不会去‘追风’”。

因为内心里对医疗投资的长期坚持，因此，面对日常的投资波动，郝淼则有点“波澜不惊”，颇为平静。

“我自己不会把这个排名看得太重，天天去刷短期的净值排名反而会背离了我们做投资的本质，相反我们要回归到初心，就是这笔投资下去到底能不能带来回报”郝淼表示，同时衷心感谢公司给了基金经理很大的发挥空间，让自己能够坚持长期主义。“我们嘉实基金整体上还是一个偏长期的考核导向，公司给了我们一个相对比较宽松的氛围，让我有机会静下心来真正去挖掘一些长期看好的细分方向和标的，心态层面也就比较平和一些。这种氛围反而让我们投资决策更加的理性”。

而这种宽松的氛围下，郝淼及团队能够沉下心来仔细研究产业，这个医药投研团队人数在公募基金当中都是排名前列——资料显示，在嘉实医疗研究团队当中，目前一共有6位出身不同的医疗分析师，覆盖医药行业各个细分领域：

具体来说，无论是医疗器械和医美、医疗服务和消费医疗板块，还是创新药、疫苗、传统制药板块，甚至包括中药、otc（非处方药）、医药商业和原料药、制药装备等都有专人负责研究及分析。

而且，嘉实医药团队内部的研究分工也很有特色，并不是按照细分行业来划分，而是按照不同的科室、病种来划分。比如，把眼科相关的制药、器械、医院等标的交给同一位分析师研究覆盖。这样，不仅可以做产业链上下游深入研究，也有利于分析师成长为“行业专家”型人才。

因此，这让嘉实医疗基金能够充分把握细分板块的变化，对于长期的医药投研充满了自信。

“整个医药板块的估值还是处在一个偏低的位置，往后看，我们对医药行业是比较乐观的，主要是因为：

一方面行业长期的发展逻辑没有发生变化，估值处在历史上相对比较便宜的一个位置，这个是根本的原因；

另一方面，也取决于行业政策层面，医改政策框架也已经比较明晰了，投资者对于政策预期也越来越明朗，往后看，政策变化对医药板块的负面冲击逐步弱化。还有疫情也在缓和中，很多之前被压抑的一些医疗需求会得到释放，比如近期的偏消费医疗板块就是因为疫情管控被压抑的需求预期会迎来释放，迎来一个修复性的机会”郝淼表示说，“我们对于投资者的建议就是，医药板块真的适合长期投资，医药行业被称为永远的朝阳产业，大家对健康的追求是无止境的，目前医疗行业虽然有阶段性波动，但整个产业一定是波动向上的，它特别适合去做长期投资。拉长时间来看，它一定会有一个比较好的回报”。

对话郝淼：医疗行业适合长期投资

IPO参考：您怎么看现在医药板块的投资现状?

嘉实医疗投资经理郝淼：医药板块最近的热度有所提升，虽然近期涨了一些，但我认为整个医药板块还处在历史估值的底部区间，医药行业的长期发展逻辑并没有发生变化。

老龄化和消费升级是医药行业需求端拉动的主要因素，目前来看，这两个因素并未发生任何变化，需求非常稳定，并且呈快速增长趋势。

投资者担心的比较多的就是来自于政策端，比如说医保控费、带量集中采购等一些政策的扰动，投资者担心会对医药板块的盈利能力造成一些冲击。但是我认为，经过这几年医改等政策的密集出台，大的政策框架已经出的差不多了，投资者的预期也比较充分了，之后再有超预期的政策出来的概率是比较小的，因此投资者对政策的预期层面也到了一个底部，甚至有出现缓和的可能。

综合来看，我认为医药板块估值处在一个历史低位，长期的发展逻辑没有发生变化，政策层面的负面冲击到了一个阶段性尾声，医药板块进入一个长期来看比较好的、具有投资价值的区间。

IPO参考：您认为医药板块的投资逻辑是什么？

嘉实医疗投资经理郝淼：我认为是要精选细分领域。

从2011年我进入资本市场开始研究医药行业以来，医药产业发展的脉络还是非常清晰的，整个医药行业的增速基本上保持1.5倍到2倍GDP的增速，增速其实是随着中国GDP的增速在缓慢下移的。

我认为医药行业总是有机会，它更多的是体现出行业的一个结构性变化，这种结构性的变化和演绎跟整个中国的医改脉络是高度相关的。

我记得在2010年、2011年的时候，医药行业的增长非常快，这跟当时中国经济的高速发展、医保资金比较充裕有很大的关系，那个时候医保结余压力也不大。但是随着中国经济的放缓，老龄化问题日益突出，医保控费压力不断增大，医药行业增速放缓，整个行业内部结构也发生了一些重大的变化。

国家鼓励的领域，比如创新药、创新医疗器械等有利于提升临床疗效的、满足老百姓更高诊疗需求的这些新方向在快速的崛起，而临床治疗效果不是很确切、占用医保资金又比较大的一些方向，比如辅助用药等，这几年受到政策控费的影响就比较大。与此同时，国家通过集中采购将原来整体偏贵的仿制药、高值耗材价格降了下来。

因此，整个医药行业的投资脉络是非常清晰的，我们要沿着临床需求的演化方向，以及国家医改的一个导向去寻找我们重点投资的方向。我们要去投资政策鼓励支持的、临床疗效确切、符合药物经济学的细分领域和标的。

IPO参考：面对市场的波动，您是如何控制回撤的？

嘉实医疗投资经理郝淼：说实话，我认为控制回撤对于一个行业主题基金来说难度是比较大的。行业主题基金不可避免会受到板块β的影响，当投资者对医药板块很乐观的时候，β非常强，当大家对行业很悲观的时候，资金纷纷撤出去配置别的方向，β就比较弱，波动会比较大。这是行业基金一个比较明显的特征。

对于我们来说，当然希望能够控制一些回撤，让持有人的体验更好一些。从我的角度来说，也会积极的去打开我们的触角，去寻找更多的投资标的。

医药内部有很多细分方向，从历史情况来看，这些细分方向并不是同步涨跌的，有一些板块相对表现好的时候，就有一些板块表现不好。反过来，有一些板块表现差的时候，另外一些就会有相对优势。我们就会时时刻刻关注医药板块内部的结构性变化，捕捉我们可以理解的细分领域机会。

一个方向如果涨得特别高，它的预期投资回报在显著下降的时候，那我们会更加关注一些之前关注度比较低的偏左侧的一些方向，在这些方向上，我们会去做一些产业层面的研究，密集的调研，看这个产业到底有没有变化，如果有变化，我们会考虑在底部或者说偏左侧的时候去布局，等待细分板块拐点的出现。

这样，我们就可以更好的平衡组合，使得我们的组合回撤控制得相对好一些。我们也一直在这样做，一直在挖掘机会，即使在板块比较低迷的时候，我们也没有选择“躺平”。

IPO参考：数据显示，您目前管理的3只基金近一个月和3个月的业绩表现都特别好，跟您上面的这个策略有关吗？

嘉实医疗投资经理郝淼：我们近期表现不错，我觉得一方面是整个医药板块确实处在一个历史估值极低的位置，板块的关注度在提升，板块β起来了，而我们重仓配置的方向是我们长期看好的高成长领域，其成长性也得到了投资者的认可。

另外一方面，确实是有α的贡献，我们抓住了一些个股的α机会，所以就使得我们的这个组合近期看起来表现比较不错。

IPO参考：您认为您的投资风格是怎样的？

嘉实医疗投资经理郝淼：我觉得就是长期主义，我们坚持用长期的产业视角来研究判断细分产业的发展趋势和公司经营，以及从长期来看，标的公司到底有没有核心竞争力。

我们一旦选定了，就会坚定的长期持有，我们不会阶段性哪一个板块火了就投资哪个板块，不会去“追风”，大家从我们前十大重仓的稳定性就可以看出来。

除此之外，我们还是积极的去寻找和抓住机会，不是靠所谓“躺赢”，我们会时刻关注不同细分产业的发展变化，以及标的公司的发展是不是符合我们之前的预期，简单来说就是“守正出奇”。

总结来说，第一个就是长期主义；第二个就是风格不漂移，深入研究并坚守；第三个就是守正出奇。

IPO参考：您会受到外界比如短期排名压力的影响吗？

嘉实医疗投资经理郝淼：这种压力肯定是有的，我相信绝大部分的基金经理可能都会感受到这种排名的压力，但是呢，我自己不会把这个东西看得太重，天天去刷净值排名反而会背离了我们做投资的本质。我们做投资不是说去跟别人比，而是说要回归初心，这笔投资下去以后到底能不能带来投资回报，我相信只要我们坚持这样初心，长期来看结果就不会差。

嘉实基金整体上还是一个偏长期的考核导向，公司给了我们一个相对比较宽松的氛围，让我们有机会静下心来真正去挖掘一些细分方向和标的，心态层面也就比较平和一些。这种氛围反而让我们的投资决策更加的理性。

IPO参考：您怎么看待下半年的医疗板块？

嘉实医疗投资经理郝淼：我认为，医药板块虽然近期有一些反弹，但是整个板块的估值还是处在一个偏低的位置。长期来看，我们对医药行业是比较乐观的。

一方面行业长期的发展逻辑没有发生变化，估值处在历史上相对比较便宜的一个位置，这个是根本的原因；

另一方面，也取决于行业政策层面，医改政策框架也已经比较明晰了，投资者对于政策预期也越来越明朗，往后看，政策变化对医药板块的负面冲击逐步弱化。还有疫情也在缓和中，很多之前被压抑的一些医疗需求会得到释放，比如近期的偏消费医疗板块就是因为疫情管控被压抑的需求预期会迎来释放，迎来一个修复性的机会。

IPO参考：您对投资者有什么建议？

嘉实医疗投资经理郝淼：我们对于投资者的建议就是，医药板块适合长期投资，医药行业被称为永远的朝阳产业，大家对健康的追求是无止境的。

随着老龄化加速和消费升级，医药行业的需求增长是非常确定的，中国老百姓的医疗消费能力和意愿都很强，投资者要对这个产业的长期前景有信心。

医疗板块虽然会有阶段性波动，但整个产业它一定是波动向上的，它特别适合去做长期投资。拉长时间来看，投资中国医疗产业的回报值得期待。

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）