一、公司介绍

国泰君安（601211.SH）成立于1999年8月，是一家综合金融服务商，2015年登陆上交所主板，2017年登陆香港交易所主板。

国泰君安主营业务为投资银行业务、研究与机构业务、交易投资业务、信用业务、财富管理业务、投资管理业务。

2018年至2020年，国泰君安的营收复合增长率为15.71%。

（数据来源：国泰君安年报）

截至9月3日收盘，国泰君安在A股收报18.06元/股，当日股价跌幅为1.69%，在港股收报11.22港元/股，跌幅为0.53%；总股本为89.08亿股。

（来源：老虎证券）

二、财务分析及数据评分

从2018年至2020年，国泰君安的营业收入分别为227.19亿元、299.49亿元、352.00亿元，净利润分别为70.70亿元、90.51亿元、117.37亿元。同期，国泰君安的营收增速分别为-4.56%、31.82%、17.53%，净利润增速分别为-32.56%、28.02%、29.68%。

与其他证券公司相比，国泰君安的业绩在券商行业内处于中上水平。

以中金公司为例，2018年至2020年，中金公司的营业收入分别为129.14亿元、157.55亿元、236.6亿元，净利润分别为34.92亿元、42.39亿元、72.07亿元。同期，中金公司的营收增速分别为15.20%、22.90%、50.17%，净利润增速分别为26.20%、21.40%、70.04%。

国泰君安的业绩总体上优于中金公司、中信建投等公司，2018年至2019年的业绩增速较快。2020年，国泰君安的业绩增速略低于可比公司平均值。

8月24日，国泰君安披露了2021年半年报，上半年，国泰君安的营业收入为219.18亿元，较2020年同期增长了38.62%；净利润为80.13亿元，同比增长46.93%。

国泰君安各项业务的增长较快，具体数值如下图所示。其中，国泰君安的机构与交易业务对营收的贡献率最高，达到了48.69%；国际业务的增速最快，达到了64.84%。

（来源：国泰君安半年报、IPO参考）

2021年上半年，国泰君安证券承销家数和承销额均排名行业第4位；托管私募基金数量排名行业第2位、托管公募基金规模继续在证券公司中排名第1位；融资融券业务融出资金余额排名行业第3位；代理买卖证券业务净收入排名行业第1位；国泰君安期货金融期货成交额居行业第1位；国泰君安资管月均主动管理规模排名行业第3位；国泰君安国际主要经营指标继续排名在港中资券商前列。

IPO参考认为，2021年上半年，国泰君安的各项主营业务均居于行业前列。目前，券商行业的“马太效应”加剧，头部券商的各项业务发展较中小型券商均处于优势。

证券业协会数据显示，2021年上半年，139家证券公司实现营业收入2324.14亿元，同比上升8.91%；实现净利润902.79亿元，同比上升8.58%。国泰君安的业绩增速显著高于行业平均。

在实现业绩增长的同时，国泰君安对风险的把控更为严格。2021年上半年末，国泰君安的资本杠杆率环比下降了2.75个百分点，流动性覆盖率环比上升了25.27个百分点。降低风险有助于国泰君安实现平稳有序的发展。

三、公司表现：

1、产品市场表现

国泰君安证券2020年实现营收352亿元同比增加17.53%，实现净利润111.22亿元，同比增加28.77%。报告期末归属于上市公司股东的净资产1373.53亿元，同比减少0.11%，基本每股收益1.20元，同比增加33.3%。

A、经纪业务实力雄厚，主经纪商业务提升显著。

2020年，国泰君安实现经纪业务手续费净收入84.33亿元（+49.8%），其中代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）67.7亿元（+46.9%），市场份额5.77%，保持行业第一。其中，机构经纪业务涨幅较大，PB交易系统交易量2.5万亿元（105%）。其财富管理转型成效显著，代销金融产品净收入4.4亿元（+235.5%）。

B、投行规模快速增长，IPO项目显著增加。

2020年，在创业板注册制、再融资等政策稳步推进的大背景下，国泰君安投行业务推行了事业部改革，投行业务整体增长显著，实现投行业务手续费净收入37.35亿元（+44.1%），集团证券主承销额8152.6亿元（+44.4%），排名行业第三。其着力推进IPO业务，全年保荐承销额216.9亿元（+211.8%），市场份额由上年的2.75%提升到4.59%，并保荐承销了A股市场首家CDR项目。债券承销金额7128.3亿元（+45.8%），排名行业第三。未来随着注册制改革的进一步深化，叠加其投行业务制度优化，预计其投行业务将会保持快速增长态势。

C、资管业务规模继续压缩，推进主动管理转型。

2020年，国泰君安资管规模大幅压降，资管规模为5258亿元（-24.6%），资管业务手续费净收入15.45亿元（-7.22%）。其中，主动管理资产规模3619亿元（-13.8%），但规模占比由60.2%提升至68.8%，且月均规模排名行业第二。其主动管理转型水平行业领先。

2、团队表现，公司董事、监事、高级管理人员变动

2020年6月15日，国泰君安证券选举刘信义为第五届董事会董事。

2020年6月15日，国泰君安证券选举李中宁为第五届监事会监事。2020年7月16日，选举李中宁担任第五届监事会主席。

朱健因工作变动原因，于2020年8月31日辞任副总裁职务。

谢乐斌因职务变动原因，于2020年9月1日辞去首席风险官兼财务总监职务，由副董事长、执行董事、总裁王松代为履行首席风险官、财务总监职责。

2021年6月28日，国泰君安证券新聘任四名副总裁，分别是谢乐斌、罗东原、聂小刚、李俊杰。

3、资本市场表现

截至2021年6月30日收盘，国泰君安报收于17.14元，较2020年末的17.53元下跌2.22%。1月12日，国泰君安股价最高见18.25元，最高点相较年初最大涨幅达到4.11%，4月27日盘中最低价报15.53元，股价触及上半年最低点。

国泰君安当前最新总市值1526.91亿元，在券商信托板块市值排名5/51，在两市A股市值排名92/4445。

四、行业趋势分析

中证协表示，2020年度证券行业业绩持续改善，达到最近3年最高水平，全行业实现营业收入4398.15亿元，同比增长24.93%；实现净利润1707.78亿元，同比增长39.20%。证券行业净资产收益率为7.82%，较上年提高了1.58个百分点，行业整体盈利能力继续增强。

截至2020年末，证券行业总资产8.78万亿元，净资产2.23万亿元，分别较上年末增长22.32%、14.02%；行业净资本1.80万亿元，较上年末增长11.80%。

五、投资评级及相关报告

1、天风证券、中航证券维持对国泰君安的“买入”评级。

2、券商观点：

天风证券表示，预计国泰君安2021-2023年的归母净利润分别为133.5亿元、153.8亿元和170.4亿元，分别同比增长20.1%、15.2%、10.8%，对应的ROE分别为9.24%、10.05%和10.49%。该公司当前股价对应2021E为1.01倍PB，维持“买入”评级。

中泰证券表示，国泰君安于行业内首批实施限制性股权激励计划，配套制定积极进取的解锁条件和绩效管理制度，将公司股东和核心骨干的长期利益做更紧密的捆绑，提出了三个三年三步走的战略路径构想，2020~2022将致力于补短板，进一步巩固和夯实作为服务券商的市场地位，随着公司战略的不断深化，综合能力有望持续提升，预计2021E/2022E/2023E年归母净利润+43%/+21%/+17%，对应EPS 1.78/2.15/2.51元，BVPS 17/19/21元。

中航证券表示，国泰君安作为头部券商，在注册制改革及监管加强的背景下更具优势。在雄厚的资本规模、高质量的投研体系及高净值客户的大量流入的基础上，预计未来投行业务及经纪业务收入仍将带动公司整体盈利能力增长。预测该公司2021-2023年基本每股收益分别为1.46元、1.56元、1.76元，每股净资产分别为15.24元、16.49元、17.96元，结合当前该公司在行业中的龙头地位以及公司各项业务发展情况，给予该公司1.3倍PB，对应目标价19.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。

安信证券表示，买入-A投资评级。预计国泰君安2021-2023年的EPS为1.40元、1.57元和1.80元。调整目标价至22元，对应估值约1.24xPB。

信达证券表示，国泰君安客户基础庞大，线上线下渠道优于同业，投研实力、风险管理及定价能力等领先行业，作为头部券商，综合实力强劲，将成为资本市场深化改革的充分受益者，当前该公司估值PB 1.17倍，处于历史1/4分位以下，是低估值稳健之选，建议关注。

六、总结

1、公司亮点

综合上述分析，2020年，国泰君安的经纪商业务增长较快，投行业务在推行了事业部改革后整体增长也较为显著，证券承销和债券承销金额均排名行业第三位，但其资管业务的规模大幅降低。其股价虽然在年初有所下降，但近期有回调趋势。天风证券、中航证券维持对国泰君安的“买入”评级。

2、风险提示

国泰君安表示。其在经营过程中面临的主要风险包括市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险及声誉风险。

结合对宏观经济形势、行业发展趋势、监管环境等影响和国泰君安自身情况的分析，其主要面对流动性风险、市场风险、信用风险、声誉风险等。尤其是年初海外金融市场的剧烈波动，对国泰君安权益投资和海外固定收益债券投资产生了较大影响。

针对上述风险，国泰君安表示，其已经建立了有效的内部控制体系、合规管理体系和动态的风险控制指标监管体系，以确保其经营在风险可测、可控、可承受的范围内开展。