一、公司介绍

华泰证券（601688.SH）是一家科技驱动型综合证券集团，2010年2月26日，华泰证券A股在上海证券交易所挂牌上市；2015年6月1日，其H股在香港联合交易所挂牌上市；2019年6月17日，其全球存托凭证在伦敦证券交易所成功上市交易。

华泰证券主要包括财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务和国际业务。

2018年至2020年，华泰证券的营收复合增长率为24.98%。

（来源：华泰证券年报）

截至9月3日，华泰证券在A股收报17.36元/股，在港股收报11.92港元/股，总股本为90.77亿股。

（来源：老虎证券）

二、财务分析及数据评分

2018年至2020年，华泰证券的营业收入分别为161.08亿元、248.63亿元和314.45亿元，净利润分别为50.33亿元、90.02亿元、108.22亿元。同期华泰证券的营收增速分别为-23.69%、54.35%、26.47%，净利润增速分别为-45.75%、78.86%、20.22%。

与其他证券公司相比，华泰证券的业绩整体向好。

以中信建投为例，2018年至2020年，中信建投的营业收入分别为109.07亿元、136.93亿元、233.51亿元，净利润分别为30.87亿元、55.02亿元、95.09亿元。同期，中信建投的营收增速分别为-3.50%、25.54%、70.53%；净利润增速分别为-23.11%、78.19%、72.85%。

华泰证券的业绩总体上优于中金公司、中信建投等公司。2019年其业绩增速较快，2018年和2020年，其业绩增速略低于可比公司平均值。

8月28日，华泰证券披露了2021年半年报，上半年，华泰证券的营业收入为182.33亿元，较2020年同期增长17.32%；净利润为77.70亿元，同比增长21.32%。

华泰证券各项业务排名均在券商行业前列。

上半年，华泰证券财富管理业务中，融资融券业务余额为1380.78亿元，市场排名第2位；股票基金交易量18.04万亿元，市场排名第1位。

机构服务业务中，华泰证券股权承销为43单，市场排名第3位；债券承销843单，市场排名第3位。

投资管理业务中，华泰证券资产管理总规模达5243.87 亿元，企业资产证券化发行56单，市场排名第3位。

国际业务中，华泰证券港股IPO保荐项目共5单，市场排名第2位。

IPO参考认为，作为总资产排名行业第2位的头部券商，华泰证券的各项业务规模也居于行业前列。目前，券商行业的“马太效应”加剧，华泰证券依靠自身的体量和优异的业绩，足以继续保持业务规模。

证券业协会数据显示，2021年上半年，139家证券公司实现营业收入2324.14亿元，同比上升8.91%；实现净利润902.79亿元，同比上升8.58%。华泰证券的业绩增速显著高于行业平均。

在防控风险方面，2021年上半年，华泰证券的风险覆盖率略有下降，由2020年年末的236.68%下降至236.65%；资本杠杆率有所下降，由21.08%下降至18.48%。整体而言，华泰证券在逐步加强风险控制。

三、公司表现：

1、产品市场表现

华泰证券2020年实现营业收入314.25亿元，同比26.47%，略高于行业平均的营业收入增速为24.41%；实现归母净利润108.22亿元，同比增长20.22%，利润端增速不及行业平均。

经纪业务：市场份额持续增长，代销业务表现亮眼。2020年公司股基成交额为34.19万亿，股基市场份额为7.7%，处于行业第一位；实现代销收入4.98亿元，同比增长188%，占经纪业务净收入比重提升4pct至8%。

投行业务：IPO显著回暖，整体市占率提升。2020年公司投行业务净收入36亿元，同比增长87%；IPO业务承销金额240.26亿元，同比增长258%，市占率为5.11%，较2019年提升2.46pct；债券承销金额5482亿元，同比增长64.5%，市占率为5.45%，排名提升至行业第五位。

自营业务：去方向性投资转型取得成效，场外衍生品业务快速增长。截至2020年末，公司自营资产规模较年初增长19%至3391亿元；得益于股票衍生品等去方向化模式的持续发展，股票资产较年初增长96%至590亿元，占比由11%增至17%；公司场外衍生品新增交易量排名跻身行业前列。

资管业务︰整体规模小幅下降，主动管理规模占比提升。截至2020年末，公司资管业务净收入同比增长7%，资产管理规模为4848.58亿元，同比降低了17%，其中主动管理资产规模2647.28亿元，同比增长5%，占比提升11.70pct。

2、团队表现，公司董事、监事、高级管理人员变动

2020年1月23日，华泰证券聘任焦晓宁为首席财务官。

2020年1月22日，焦凯获批正式获批履行华泰证券合规总监职责。

2020年2月18日，江苏证监局核准了翟军华泰证券监事会主席任职资格。

2020年6月18日，华泰证券选举王建文为第五届董事会独立非执行董事。王建文接替刘红忠履行华泰证券第五届董事会独立非执行董事职责，任期至本届董事会任期结束。

2021年2月8日，华泰证券选举柯翔为第五届董事会非执行董事。柯翔自接替徐清履行华泰证券第五届董事会非执行董事职责，任期至本届董事会任期结束。

3、资本市场表现

截至2021年6月30日收盘，华泰证券报收于15.80元，较2020年末的18.01元下跌12.27%。1月12日，华泰证券股价最高见19.89元，最高点相较年初最大涨幅达到10.44%，4月28日盘中最低价报15.38元，股价触及上半年最低点。

华泰证券当前最新总市值1434.11亿元，在券商信托板块市值排名7/51，在两市A股市值排名101/4445。

四、行业趋势分析

中证协表示，2020年度证券行业业绩持续改善，达到最近3年最高水平，全行业实现营业收入4398.15亿元，同比增长24.93%；实现净利润1707.78亿元，同比增长39.20%。证券行业净资产收益率为7.82%，较上年提高了1.58个百分点，行业整体盈利能力继续增强。

截至2020年末，证券行业总资产8.78万亿元，净资产2.23万亿元，分别较上年末增长22.32%、14.02%；行业净资本1.80万亿元，较上年末增长11.80%。

五、投资评级及相关报告

国信证券表示，预测华泰证券2021-2023年净利润为126.34/154.67/182.22亿元，增速分别为40.4%/22.4%/17.8%，每股收益分别为1.39/1.70/2.01元，当前股价对应的PE为14.6/11.9/10.1x，PB为1.4/1.3/1.2x。资本市场改革持续，龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势。该公司整体表现符合预期，我们维持“增持”评级。

中泰证券表示，华泰证券报告期内回购股份并实施限制性股权激励计划，以现金分红、盈利能力排名、金融科技投入等作为管理层考核指标，分三年逐步考核解除限售，中泰证券认为，股权激励有助于健全公司长期激励约束，充分调动核心员工的工作积极性，确保公司发展战略和经营目标的实现，预2021E/2022E/2023E年归母净利润增长23%/14%/16%，对应EPS 1.47/1.67/1.94元。

安信证券表示，维持买入-A投资评级。华泰证券是国内领先的科技驱动型券商，持续推进数字化转型，旗下涨乐财富通月活居行业首位，科技赋能成果斐然。此外，3月该公司限制性股权激励计划授予完毕，进一步朝着市场化方向改革推进，看好该公司优秀的管理制度以及人才激励举措，提升该公司整体综合竞争力。预计该公司2021-2023年的EPS为1.43元、1.70元和1.96元，6个月目标价为23.2元，对应估值约为1.4xPB。

万联证券表示，华泰证券资产规模、经营业绩常年位居行业第一梯队，该公司金融科技、财富管理实力突出，表示看好华泰证券未来发展。目前该公司估值位于历史底部区域，估值相对盈利能力显著低估，预测华泰证券2021年BVPS为15.49元/股，对应PB为1.04X，维持“买入”投资评级。

六、总结

1、公司亮点

综上所述，2020年，华泰证券的经纪业务增长良好，股基市场份额处于行业第一位；投行业务排名略有提升，债券承销排名提升至行业第五位；资管业务整体规模出现了小幅下降。国信证券对其股票维持“增持”评级，万联证券维持“买入”评级。

2、风险提示

华泰证券经营中面临的风险主要为包括：政策性风险，即国家宏观调控措施，与证券行业相关的法律法规、监管政策及交易规则等变动，可能会对其经营产生不利影响；合规风险：即经营管理或执业行为违反法律、法规或准则而使公司受到法律制裁、被采取监管措施、遭受财产损失或声誉损失等风险；信用风险：即其产品或债券发行人违约、交易对手（客户）违约导致公司资产受损失的风险；流动性风险：即无法以合理成本及时获得充足资金，以偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的资金需求的风险。

华泰证券表示，与证券行业其他公司一样，市场波动、交易量等证券市场固有风险因素也可能会对其业务产生影响。华泰证券无法保证有利的政治经济及市场状况会持续。