作者：七佰

10月29日，综合出行平台活力集团控股有限公司(以下简称“活力集团”)在港交所提交了上市申请，计划在主板上市。

或许在不少人眼中，这个名字听起来就像是近年来重新走红的活力28洗衣粉的母公司。活力集团对一些人来说可能稍显陌生，但其旗下的产品，如航班管家与高铁管家这两款出行APP却是多数人的日常之选。

招股书显示，2023年，活力集团的总交易额达308亿元，在中国一站式综合出行平台中位居第二，仅次于携程。不过，这个“行业第二”市场份额却仅有1.2%，与老大携程31.6%的市场份额相比相差25倍之多。

业绩方面，活力集团2021年及2022年一直处于亏损状态，直到2023年才刚刚扭亏为盈。

此次IPO，面对市场竞争加剧、营销开支逐年增长等问题，活力集团能否成功上岸呢？

传奇投资人押中美团、UC 此次亲自操刀IPO

活力集团的创始人为王江，因对美剧《兄弟连》中连长温特斯角色的喜爱，给自己起了个别名“连长”。这个独特的称呼很快便在投资界人士中传播开来，大家也都开始以“连长”来称呼他。

资料显示，王江毕业于清华大学工程物理系，毕业后加入上海西门子移动通信有限公司，担任项目经理。

2001年，王江选择离开西门子，创立岩浆数码，主营短信业务，算得上是他老本行。

然而，短信行业的低门槛吸引了大量竞争者。2003年，王江的岩浆数码决定转型至手游领域，其后大获成功。2005年底，王江将公司出售给了首次涉足天使投资的沈南鹏。之后，沈南鹏以410万美元将岩浆数码卖给了华友世纪，成功退出。而王江则因此获得了可观的收益，并在华友世纪担任了高级副总裁的职务。

2007年，手握资金的王江开始尝试天使投资，首次出手便押中了何小鹏创立的UC浏览器。移动互联网初期，高昂的流量费用成为了阻碍用户广泛接受和使用移动应用的一大障碍。因此，当一款既能在手机上流畅浏览网页，又能通过高效的技术手段帮助用户显著节省流量的产品时，王江表现出了极大的兴趣和热情。

彼时，俞永福刚刚被雷军从联想投资副总裁的位置拉到UC担任CEO，两人在雷军家楼下的咖啡馆里敲定了投资意向。后来，UC浏览器以43亿美元的估值并入阿里巴巴，王江也和雷军一样，实现高额投资回报。

此外，2010年，王江还参与了美团的种子轮融资，成为其天使投资人之一。随着美团与大众点评的合并，王江的早期投资再次获得了丰厚回报。

在投资美团之前，王江已经开始了人生的第二次创业。2009年，他在清华校友、139邮箱创始人李黎军的邀请下，放弃了在澳洲定居的机会，回到北京担任航班管家CEO。同年，航班管家团队推出了中国首个实时航班动态信息查询的移动应用——“航班管家”。

公开资料显示，活力集团自成立以来，已成功完成了6轮融资，吸引了包括红杉资本、经纬创投、Greylock、陕西纾困基金、华晟领势、上海创稷、珠海富海、宁波凯撒以及领汇基石等多家知名投资机构的参与。在活力集团完成境内股权调整并着手拆除红筹架构的过程中，经纬、红杉和Greylock选择了退出。

2019年5月，活力集团曾与申万宏源签署《辅导协议》，计划在科创板上市。然而，到了2021年7月，活力集团却决定放弃A股上市申请，转而寻求在中国香港上市。

在股权结构方面，截至招股书签署之日，王江持有公司16.79%的股份，李黎军持有15.99%的股份。此外，庭瑞星舟、陕西纾困基金和Fontus也分别持有10.77%、10.67%和9.60%的股份，均超过了5%的持股比例。

然而，由于估值下降，目前多数投资人对活力集团的投资都处于浮亏状态。

活力集团  有水分的“行业第二”

活力集团作为国内知名的出行平台，2009年和2012年分别推出了两大核心应用——航班管家与高铁管家。从最初的单一旅行信息提供者，公司逐步转型为涵盖出行前、中、后全链条的综合出行服务平台，为用户提供一站式的旅游相关服务。

“航班管家”及“高铁管家”可为旅客提供全套多模式出行产品及服务，如值机选座、列车选座、航班延误查询、机场信息导航及酒店预订等。目前，活力集团的服务遍及逾220个国家和地区的逾5000个机场，包括逾3000个国内火车站及为逾40万家酒店提供预订选择。

财务方面，2021年至2023年及2024年上半年（以下简称“报告期”），活力集团分别录得营收3.44亿元、2.8亿元、5.02亿元、2.81亿元，期内利润分别为-3.58亿元、-75.8万元、5930.9万元、3171.2万元。其中，2023年实现扭亏。

弗若斯特沙利文的资料显示，2023年活力集团的总交易额为308亿元，在中国一站式综合出行平台市场中排名第二，占据了1.2%的市场份额。

然而，与市场份额排名第一的携程相比，活力集团则显得逊色不少。携程在2023年的市场份额高达31.6%，总收入约为446亿元，而活力集团同期的收入仅为5.02亿元，远远落后于携程。

此外，活力集团的用户服务体系高度仰赖上游航班数据供应商的官方数据支持。据了解，活力集团与中国一家航空业权威数据来源订立数据授权协议，以便能够存取并提供及利用实时准确航班信息等出行相关资讯，公司与该供应商订立的协议为期1年，并允许在通知后终止。

活力集团在招股书中表示，如果该供应商终止合约，或在现有期限到期时拒绝续签，将会对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

值得一提的是，活力集团正面临付费用户流失的潜在挑战。招股书显示，活力集团的收入波动与付费用户数量的起伏息息相关。

2021年至2023年，活力集团用户总规模稳步上升，分别达到1.39亿、1.45亿和1.62亿人；但付费用户数量却经历了波动，依次为649.7万、434万和875.4万人。对于2022年付费用户数量减少的情况，活力集团在招股书中指出，这是受到COVID-19疫情的负面影响。

截至2024年上半年末，尽管用户总数已攀升至1.74亿人，但付费用户数量却下降至621.8万人，这一数字不仅低于2023年末的水平，甚至回到了2021年之前的水平之下。

网约车业务遭遇挑战显疲态 ToB与海外业务拓展成新增长点

尽管活力集团坐拥“航班管家”与“高铁管家”两大出行领域的明星应用，但其在市场中仅占1.2%的份额，难以与行业龙头携程相抗衡。

为了在竞争激烈的行业中寻找新的发展机遇，活力集团近年来不断尝试探索新的业务领域。然而，其网约车服务“伙力专车”的表现却未能达到预期，营收贡献逐年下滑，成为了公司发展的一个瓶颈。

据招股书，报告期各期，“伙力专车”业务产生的收入分别为1134.01万元、392.16万元、802.60万元和309.56万元，这一数字与网约车行业的巨头相比显得微不足道。以滴滴为例，其2024年上半年的营收高达999.36亿元。此外，同样在进行IPO的曹操出行也在其招股书中披露，2024年上半年的营收达到了62亿元。

目前，网约车服务在活力集团的营收构成中占比不高，并且这一比例呈现出逐年降低的趋势。报告期内，该业务收入占比分别为3.3%、1.4%、1.6%、1.1%。

在网约车业务身处困境难以突破的情况，活力集团开始积极探索ToB领域的业务拓展。

2017年，活力集团开始深化对企业客户交通票务服务的布局，为企业提供涵盖会议、奖励旅行、大型会议组织、展览等多种需求的端到端差旅管理解决方案。公司通常根据客户需求制定套餐价格，并在扣除成本后，形成商旅管理服务收入。

据招股书，2021年至2023年及2024年上半年，活力集团来自前五大客户的收入分别为5440万元、8460万元、8980万元、6330万元，分别占总收入的15.9%、30.2%、18%及22.5%；其中，公司来自最大客户收入分别为1700万元、3810万元、3090万元及2550万元，分别占总收入的5%、13.6%、6.2%及9.1%。

不过，为了吸引新客户并提升品牌知名度，活力集团近年在营销上的花费不断攀升。报告期各期，活力集团的销售及营销开支分别为9450万元、4410万元、1.16亿元及6260万元，分别占同期总收入的27.5%、15.7%、23.1%及22.3%。

综合来看，尽管活力集团近期实现了扭亏，且拥有两款备受欢迎的出行APP，但其整体营收规模仍然相对较小。面对日益激烈的市场竞争，活力集团能否成功上市，并以此为契机迎来新的发展阶段，IPO参考将持续关注。