作者：七佰

2024年8月16日，天职国际被中国证监会暂停证券资格6个月，这一事件对多家聘请天职国际作为证券服务机构的IPO公司产生了影响。

创新药企业必贝特2024年8月27日中止了IPO进程，这也是必贝特2024年内第二次中止IPO，上一次中止是因为财务资料过期。此外，财信证券、天富龙、友升股份、高泰电子、陕西水电、北斗院等多家公司也因天职国际被处罚而中止审核。

在紧急更换会计师事务所后，一些企业陆续开始重启IPO。

11月2日，扬州天富龙集团股份有限公司（以下简称“天富龙”）更新招股说明书，标志着其IPO进程的重启。

值得注意的是，与之前的招股书相比，天富龙此次更新后募资金额缩水3亿元，原有补充流动资金项目被砍。此外，天富龙还存在毛利率逐年下滑、应收账款及存货规模过大等情形。

“苏商夫妇”拼装IPO 年入33亿元

招股书显示， 天富龙以差别化涤纶短纤维的研发、生产和销售为主营业务，产品布局由再生有色涤纶短纤维，拓展至差别化复合纤维及聚酯新材料。聚酯新材料主要为膜级聚酯切片，可以作为太阳能光伏板保护膜的材料，具有成膜强度高、透光率高、耐晒、抗紫外、抗老化等特性。  

天富龙是一家典型的家族式企业，其核心权力架构由朱大庆与陈慧夫妇牢牢掌握，他们共同持有公司79.30%的股权，并通过与朱兴荣签署的一致行动协议，进一步巩固了对公司14.60%表决权的控制，从而合计掌控着公司93.90%的总股本表决权。

朱大庆不仅是董事长，还与董事、董事会秘书陈雪有着父女关系，而与董事、总经理朱兴荣则是叔侄关系。陈慧虽在公司担任低碳循环材料事业部采购主管这一相对较低的职位，但却紧握采购大权。

而且，天富龙实际上是一家“拼装”出来的IPO。

截至递表前，天富龙旗下有5家全资子公司，分别是威英化纤、天富龙科技、上海拓盈、富威尔（珠海）和扬州富威尔。

除富威尔（珠海）是天富龙2021年成立外，其他公司大多是通过股权置换或现金收购的方式并入天富龙的。而这些操作，实则是实控人朱大庆在幕后导演的一场场“左手换右手”的游戏。

购买他们的主要理由是，为避免同业竞争、减少关联交易、优化公司内部管理、增强上市主体的业务独立性和盈利能力。

具体来看，2020年12月，实控人朱大庆、陈慧分别与天富龙签订股权转让协议，约定朱大庆将其持有的威英化纤91.68%股权作价2.23亿元转让给天富龙，陈慧将其持有的威英化纤8.32%股权作价2020.81万元转让给天富龙。

这一交易不仅直接提升了天富龙的资产规模与盈利能力，而且在业绩上实现了明显的“催肥”效果。数据显示，2019年，威英化纤资产总额、营业收入、利润总额分别为12.03亿元、14.4亿元、1.1亿元，占天富龙当期资产总额、营业收入、利润总额的比例分别为75.77%、139.92%、47.46%。

此外，2021年 2月28日，朱兴荣等9人所持扬州富威尔合计28.00%股权的评估值为28091.90万元，陈慧等3人所持天富龙科技合计47.00%股权的评估值为 38243.07 万元。经此置换，这两家公司成为天富龙百分百控制的公司。同时，也增强了天富龙在差别化涤纶短纤维和再生有色涤纶短纤维领域的市场地位。

最后，上海拓盈的收购同样充满了家族色彩。作为朱大庆实际控制的企业，上海拓盈2019年12月被天富龙以280万元的价格全资收购。两年后，陈雪又将上海又威100%的股权转让给了上海拓盈。

经过一系列的并购后，天富龙成为一家以差别化涤纶短纤维和再生有色涤纶短纤维为主营产品的多元化业务格局。

招股书显示，2021年至2024年1-6月（以下简称“报告期”），天富龙的营业收入分别为28.57亿元、25.76亿元、33.36亿元和17.84亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为 3.54亿元、3.38亿元、4.20亿元和2.23亿元。

毛利率三连降 业绩受税收优惠的影响较大

天富龙过去几年的财务表现并不稳定，尤其是毛利率出现连续3年下滑的情况，2022年更是出现了营利双降的情况。

天富龙业绩受原材料价格影响较大，2022年，天富龙的差别化复合纤维销售单价为7693.37元/吨，同比增长4.44%；销量为19.28万吨，同比下降22.27%；收入为14.83亿元，同比下降18.82%。

受此影响，2022年天富龙的营收、归母净利润及扣非后净利润指标同比出现了下滑。其主要原因是差别化复合纤维销售价格持续上涨，但销售数量减少的影响超过价格上涨的影响，使得收入下降。

除业绩波动外，天富龙在报告期内的毛利率还出现了三连降。

招股书显示，天富龙在报告期内的综合毛利率分别为 22.26%、18.86%、18.31%和 17.42%，呈连续下滑趋势。天富龙表示主要是受上游 PTA、IPA、再生 PET 等价格波动、常规类产品市场竞争加剧的影响，综合毛利率有所下降。同时，天富龙也表示，如果未来上游原材料成本提高、下游客户严控成本，或者竞争对手通过降低售价等方式争夺市场，而公司未能及时与客户协商确认价格调整事项，将面临产品毛利率下降的风险。

此外，天富龙业绩也较为依赖税收优惠政策。招股书显示，报告期内，天富龙享受增值税即征即退税收优惠而增加计入损益的金额分别为 4809.86 万元、6253.54 万元、5422.87 万元和 3768.22 万元，占当期利润总额的比例分别为 8.43%、16.05%、11.68%和 15.51%。同期，天富龙获得的所得税优惠金额分别为 6304.30 万元、5179.40万元、6133.36 万元和 3370.10 万元，占当期利润总额的比例分别为 11.05%、13.29%、13.21%和 13.87%，两者合计占期内利润总额的比例常年在20%左右，高位时接近30%。

如未来税收优惠政策发生重大不利变化，将对天富龙的经营业绩产生不利影响。

同时，天富龙的存货及应收账款规模也比较大，经营风险高。

招股书显示，报告期各期末天富龙存货的账面价值分别为 3.43亿元、3.98亿元、4.09亿元和 6.98元，占资产总额的比例分别为 12.26%、12.34%、11.71%和 18.65%，存货规模呈逐年上涨的趋势。较大的存货余额可能会影响到公司的资金周转速度和经营活动的现金流量，降低资金运作效率。

此外，报告期各期末，天富龙应收款项账面价值分别为6.76亿元、5.23元、6.64亿元和5.93元，占资产总额的比例分别为 21.55%、16.21%、19.03%和 15.84%。天富龙在招股书中表示，公司根据实际情况制定了信用政策，对客户进行信用评估以确定应收款项的信用期限。不过，如果未来下游客户经营困难或资信情况发生重大不利变化，则公司将面临应收款项回收困难而导致发生坏账的风险。

3亿元募资补流计划全砍 存货高企扔扩产

天富龙在之前的招股书中计划筹集10.90亿元资金，其中，5.80亿元用于“年产17万吨低熔点聚酯纤维及1万吨高弹力低熔点纤维”项目，2.10亿元用于研发中心建设，还有3亿元打算作为流动资金补充。

然而，在11月2日更新的招股书中，天富龙将募资目标调整为7.90亿元，其中5.80亿元和2.10亿元分别用于前述两个项目，而原本计划的3亿元流动资金补充则被完全取消。

值得注意的是，天富龙的财务状况实际上相当稳健。截至2024年6月底，公司货币资金6.35亿元。

因此，之前3亿元的流动资金补充计划曾引发多方质疑，其合理性和必要性成为市场讨论的热点。如今，砍掉3亿元的募资补流或许能够减少外界对其上市动机的猜疑。

此外，天富龙在面临存货激增的情况下，依然决定推进扩产计划，这一决策也引发了市场的广泛关注。尽管存货量的快速增长通常被视为市场饱和或销售不畅的信号，但天富龙似乎对此持乐观态度。

天富龙表示，作为行业内规模体量靠前的企业，亟需通过丰富产品结构、提升产品质量、满足客户多样化需求等方式巩固现有行业地位，以期获取更大的产品定价权和市场话语权。

同时，天富龙也提示，在项目建成后，产业政策、市场环境等方面可能发生重大不利变化，若未来国内下游家用纺织、汽车内饰、建筑工程、鞋服材料、健康护理、过滤材料等终端市场需求增速不及预期、或华南地区及海外市场客户开拓不及预期，从而导致公司可能存在无法及时消化全部新增产能的风险，无法实现本次募集资金投资项目的预期经济效益。

总体来说，天富龙需面对毛利率持续下滑、应收账款及存货规模过大等风险。天富龙最终能否如愿登陆资本市场，IPO参考将持续关注。