作者：涟漪

去年大火的“固收+”基金，在今年股债双震的极端市场下，业绩难免受到波及。但也有表现出色的固收+基金脱颖而出，以优秀的回撤控制能力，画出平稳向上的净值曲线。

关于固收+的投资故事，IPO参考访谈了永赢华嘉信用债、永赢合享等固收+基金的基金经理曾琬云，独家揭秘其优异业绩表现背后的投资逻辑。

可转债强将 打造季季正收益固收+

近年来可转债投资正在成为公募基金的一波“新潮流”，可转债也成为“固收+”基金配置的重要方向。曾琬云专攻的正是可转债投资。曾琬云毕业于清华大学，曾有丰富的头部机构交易经验，风格稳健进取，仓位的调整和回撤控制能力强。

由杨凡颖和曾琬云共同管理的永赢华嘉信用债，精选中高等级信用债作为底仓积累票息收益，以转债资产作为弹性仓位分享权益市场收益。Choice数据显示，永赢华嘉信用债基金A类成立于2021年4月，截至上半年末，自成立以来上涨10.23%，排名同类基金前2%（49/2525）。再从季度表现看，成立以来每季度均实现正收益，且每季度排名均位于同类前列。在晨星近期公布的年中业绩榜单上，永赢华嘉信用债更是位居晨星信用债同类基金第1名（1/158），业绩表现颇为优异。

事实上，作为以转债为收益增厚策略的产品，永赢华嘉信用债今年也遭遇了不小的市场考验。Wind数据显示，截至上半年末，可转债指数今年以来下跌9.2%、最大回撤为-28.75%，而同期华嘉实现了3.04%的正收益，最大回撤仅为-0.94%。

当被问及如何实现涨多跌少的业绩回报时，曾琬云表示：“一方面是灵活调整转债仓位，在转债和正股整体均高估的状态下市场呈现出一定的脆弱性，在那个时点，相较于高波动的风险资产，我们更愿意以稳定的票息收益来回报投资者。而后在正股估值风险大幅降低后，我们又积极关注转债投资机会；另一方面是在去年四季度转债关注正股相对低估的板块，年初受益于权益市场的风格切换，也取得了不错的回报。”综合两方面看，在今年转债市场调整的过程中，永赢华嘉信用债受到的伤害并不大。

曾琬云始终站在用户角度，在投资过程中特别注重投资者的持有体验，她告诉IPO参考，“目前华嘉表现不错，但今年我认为比较有意义的事情还是在于严格控制回撤，给持有人带来了不错的持有体验，不至于让大家在极端的回撤中止损”。

曾琬云继续说到，“其实对于投资而言，回撤或浮亏并不可怕，可怕的是在不合理的价格实现亏损，但作为基金管理人，我们同时必须考虑持有人的感受，以及信息不对称下持有人的风险控制策略对持有收益的磨损，尤其对于华嘉这样追求稳健的固收+类型产品，持有人对于风险会更加敏感，回撤控制就显得尤为重要，在市场大幅下行过程，留住持有人才更有可能让其享受后面市场上行的收益。”

“价值派”的“投资之道”

如何在考虑持有人感受的基础上尽力去做到回撤控制，曾琬云悟出自己的投资之道，在投资时实现进退自如：

“一方面是仓位层面，我将转债仓位分为高、中、低三档，通常情况下会保持仓位在中枢水平，尽量通过提高资产收益率来贡献产品净值增长，当整体估值较高的时候，我会严格控制仓位在中档或低档。另一方面是个券层面，尽量不去拥挤的地方，规避过度定价的品种，这可能会导致在强趋势行情下短期业绩无法拔尖，但我们追求的是长期稳健的业绩，不会为了短期的业绩爆发而忽视风险。另外，我在行业的选择上也较为分散，集中度不高，能够使风险更加分散，体现在回撤上也会相对温和。”

由于可转债兼具股票和债券特性，债底作为防守，正股作为进攻，两边并驾齐驱。在此基础上，曾琬云总结出了投资逻辑，那就是结合和利用可转债的特性，并将其作为参与权益市场的有效工具，充分发挥其产品优势。

“如果从投资风格来说，我认为我是价值派，而这个价值体现在对于性价比的衡量上，我不会为了参与某个正股标的而完全忽视转债自身的估值水平，也不会仅仅因为转债便宜就直接买入，更多的精力集中在权衡转债的风险收益比是否合适，这就需要研究转债在不同情形下的定价逻辑，研究正股的盈利预期以及合适的估值水平，以及研究正股的下行风险可能给转债带来的负面影响”曾琬云表示说。

自4月以来，可转债市场迎来触底反弹，曾琬云在访谈中也谈及对可转债后市投资机会的看法。

“转债从中长期维度的收益率来看是相当优质的资产，近五年中证转债指数上涨了45%，远高于同期上证指数8%，从个券来看，绝大部分转债最终都实现了转股，而平均转股期限也在2年以内。目前转债整体估值较高，但相较于过去，转债规模大幅增长有助于我们把握更多的结构性行情，转债研究也进入深水区，我们需要把更多的研究精力投入到挖掘个券机会上”曾琬云表示说。

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）