作者：牛冬梅

贝因美（002570.SZ）控股股东贝因美集团及其两大股东谢宏、袁芳新增被执行人信息，执行标的为3.16亿元。

控股股东地位或不稳

近几年，贝因美集团多次质押股权。据公告，截至2月24日，贝因美集团及其一致行动人被质押及冻结的上市公司股份数量为194894200股，占其所持股份总数的99.22%，其中，被司法冻结的股份数量为57466576股，占其所持上市公司股份总数的29.26%。

事实上，贝因美集团资金匮乏的情况早有体现，为周转资金贝因美集团早就开始变卖资产和抵押贷款。贝因美集团已经拍卖了分众传媒股权；将500万股贝因美股份一次性转让给信达华建，套现3.02亿元；将宜昌、杭州、北海、黑龙江、吉林等地的自有土地、厂房、机械设备等账面价值合计10.43亿元（未经审计）的资产向银行申请抵押贷款。

而大比例的股权质押带来的问题也日渐凸显，处理不当或将撼动贝因美集团实控人的地位。

早先，贝因美集团质押给中航信托股份有限公司、后转让给长城国融的4800万股（占总股本4.44%）贝因美公司股份，在近日“爆雷”。

2023年2月9日晚间，贝因美发布公告称，控股股东贝因美集团、实控人谢宏及关联方近日收到执行通知，需向长城国融投资管理有限公司支付3.16亿元。而就在前一天，贝因美集团刚公告将该部分股票对应表决权委托给海南金桔投资合伙企业（有限合伙）。

对于贝因美集团与金桔投资之间的委托事项，深交所火速下发关注函。

贝因美的业绩频变脸  

2013年上市以来，贝因美数次修正业绩预告，被投资者调侃为“业绩变脸王”。其实，贝因美也是有过光辉时刻的。

2011年，贝因美以“国产奶粉第一股”的身份登陆深交所，在随后的两年，业绩大幅上扬，2013年营收达到了61.17亿元。只是好景不长，2016年该公司业绩彻底“变脸”。

贝因美2016年业绩暴雷的根源可以追溯到2013年。

2013年，贝因美爆发渠道危机，产品开始全线降价，与渠道商的关系恶化。

由于贝因美采用赊销方式销售，这些赊销产品卖不动就会形成的库存积压，最终需要贝因美降价去清，最终导致亏损，现金流恶化。

据财报，贝因美2015年对优质客户的授信总金额从0.5亿元提高至10.3亿元，导致应收账款规模激增至13.63亿元。同年，该公司对冗余经销渠道进行改革，淘汰了500多个经销商，经销商为实现贝因美的业绩要求大打“价格战”，导致市场价格、经销商管理混乱。

2016年，警方关于贝因美奶粉被假冒的新闻发布后，消费者信赖度下降，此时，贝因美给予经销商的折扣许诺已经无法兑现。贝因美彻底走向下坡路，当年亏损7.8亿元，2017年亏损进一步加深至10.57亿元。

2016年、2017年的连年亏损，贝因美带上了ST的“帽子”，2018年之所以扭亏为盈是因2017年下半年变卖了多处房产获益1.03亿元。

经销商是产品触达消费者的关键一环，贝因美与经销商利益冲突难以化解成了痼疾，尽管这几年该公司一直着力于渠道重构，但错过人口红利期的贝因美，市占率不断下滑，2017年中国市场份额为2.1%，2022年跌至1.6%。

创始人回归 靠代工销量上升

2018年3月，贝因美创始人谢宏回归。

在谢宏带领下，贝因美剥离玩教服务、妇幼保健等其他领域，重新聚焦孕婴童食品领域，还在2020年还提出了产品销售规模重回行业“三甲”、构筑营收破千亿的母婴生态圈的两大目标。至今，目标依旧没有实现。

欧睿数据显示，2022年,奶粉市场份额前五名分别飞鹤(20.4%)、伊利(14.4%含澳优)、达能(12%)、雀巢(10%)、君乐宝(7.5%)。贝因美不足2%的市占率要重回三甲谈何容易。

早在新国标推行落地几年前，头部企业就已经在加码奶源地建设、新国标产品的研发投入，反观贝因美，被债务已经压得喘不过气了。

面对生存与发展的困局，贝因美在新渠道开拓、业务转型中还是实现了一些可喜的突破。贝因美2022年“双11”全网GMV同比增长超过20%，抖音、拼多多等平台大幅增长(其中抖音平台增长200%以上)，在一定程度上减弱了对线下渠道的依赖。

与此同时，贝因美的代工生意也有不错进展。截至2022年上半年，贝因美奶粉类产品生产量及销量同比上升均超30%，系OBM、ODM、OEM销量同比增加，成为认养一头牛以及其他小型奶粉品牌的代加工企业。

相比自有品牌，代加工最大的问题是毛利率较低，同时竞争企业也比较多，这也是近些年国内中小企业都想打出自己的品牌的缘故。对贝因美来说，需要时间和更优质的产品来增强经销商、消费者失去的信任感，在尚没有实力扭转乾坤的时候，先做代加工生意释放产能也是不错的选择。截至2022年三季末，贝因美已实现净利润4425万元。

贝因美2022年业绩预亏1.20亿-1.80亿元，贝因美表示，受疫情影响，整体运营节奏被打乱，部分订单无法及时满足，成本费用上升，应收账款回款风险加大。

贝因美产品方向何在？

2023年对贝因美又将是艰难的一年，一方面，海外品牌和国内品牌布局脚步加速，市场争夺战加剧；另一方面更严格的婴配粉新国标落地，对行业提出了更高的要求。

海外品牌为挤入我国奶粉市场加快了注册速度，这其中，达能、雀巢、雅培等旗下的国产产品已经通过了新国标。

近年来，行业内的企业并购案也不断涌现，行业集中度提高。2020年飞鹤收购原生态约33.42亿股份，持股比例达71.26%；2020年达能收购迈高乳业青岛工厂100%的股份；2020年辉山乳业被越秀集团接手后，全力进军奶粉市场；2021年伊利股份收购澳优乳业34.33%股权，成为目前中国乳企间的最大并购案；2022年法国乳业巨头达能认缴2.86亿元持有欧比佳95%的股份。

奶粉市场正面临奶业巨头混战的新局面，贝因美只能“夹缝中求生存”。

就产品定位来看，羊奶粉是贝因美婴配粉领域的高端产品，也是近几年飞鹤、伊利、蒙牛等乳企竞相布局的新赛道。这些巨头在渠道、资金等方面的优势要远胜于贝因美。

贝因美能否实现既定的目标？让我们拭目以待。

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）