一、公司介绍

招商证券（600999.SH）成立于1991年，于2009年11月在上交所主板上市，于2016年10月在港交所主板上市。

业务主要分为财富管理和机构业务、投资银行、投资管理、投资及交易四个板块。

2018年至2020年，招商证券的营收复合增长率为28.95%。

来源：招商证券年报

截至9月3日收盘，招商证券在A股报19.02元/股，增幅为1.19%；在港股报12.50港元/股，涨幅为0.97%。总股本为86.97亿股。

来源：老虎证券

二、财务分析及数据评分

2018年至2020年，招商证券的营业收入分别为113.22亿元、187.08亿元、242.78亿元，净利润分别为44.46亿元、73.13亿元、95.04亿元。同期，招商证券的营收增速分别为-15.21%、65.24%、29.77%，净利润增速分别为-30.57%、64.48%、29.96%。

与其他证券公司相比，招商证券业绩表现良好。

以兴业证券为例，2018年至2020年，该公司的营业收入分别为分别为64.99亿元、142.30亿元、175.80亿元，净利润为5.75亿元、19.15亿元、45.84亿元。同期，兴业证券的营收增速分别为-26.31%、118.96%、23.54%，净利润增速分别为-78.18%、233.04%、139.37%。

招商证券的业绩总体上优于中金公司、中信建投、兴业证券等公司。2019年和2020年，招商证券业绩增速处于中等水平。2018年，招商的业绩增速出现负增长。

2021年8月28日，招商证券披露2021年半年报显示，上半年，招商证券的营业收入为143.42亿元，较2020年同期增长了24.72%；净利润为57.45亿元，同比增长32.57%。

招商证券的主要业务包括财富管理和机构业务、投资银行业务、投资管理、投资及交易等。2021年上半年，招商证券财管客户数量超过1300万户，托管客户资产达4.32万亿元，较2020年末增长13.09%，报告期内新开户数同比增长180.96%。

2021年6月末，招商证券融资融券余额 960.94 亿元，较2020年末增长15.59%。2021年上半年，招商证券资本中介业务利息收入排名行业第5，其中融资融券业务利息收入排名行业第6，股票质押回购业务利息收入排名行业第4。

2021年上半年，招商证券A股股票主承销金额和家数分别排名行业第8名和第7名，其中，IPO承销金额和家数分别排名行业第10名和第8名，再融资承销金额和家数分别排名行业第8名和第7名。

IPO参考认为，作为头部券商，招商证券在目前券商行业“马太效应”愈发明显的情况下，仍能保持较为良好的增长。

证券业协会数据显示，2021年上半年，139家证券公司实现营业收入2324.14亿元，同比上升8.91%；实现净利润902.79亿元，同比上升8.58%。招商证券的业绩增速显著高于行业平均。

就对风险的管理而言，招商证券也较为优秀。2021年上半年，招商证券各项风险资本准备之和上升了12.03%；风险覆盖率上升了6.51个百分点；资本杠杆率下降了2.16个百分点。作为首批入围中国证监会监管“白名单”的券商，招商证券将继续保持稳健经营的良好态势。

三、市场表现

1、产品市场表现：

2020年招商证券实现营收242.78亿元（+29.77%），实现净利润94.92亿元（+30.34%），报告期末归属于上市公司股东的净资产1057.37亿元（+24.33%），基本每股收益1.06元（+29.26%）。

数字化带动财富管理转型效果显著

2020年公司经纪业务手续费净收入67.20亿元（+68.29%），其中代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）49.80亿元（+57.04%），占市场份额4.85%，行业排名第二。代销金融产品净收入6.27亿元（+219.25%）。公司通过加强数字化转型带动财富管理转型，借助“智远一户通”APP、招商证券财富+小程序等提升财富顾问营销能力。截至2020年末，公司财富管理客户数达45.4万户（+28.50%），客户资产规模达1.37万亿元（+47.31%），高净值客户数达2.41万户（+53.71%）。

IPO市场份额下降，再融资市场份额上升。

2020年公司投行业务手续费净收入21.45亿元（+18.36%），其中IPO承销金额市场份额为3.02%，较上年下降了2.58个百分点，行业排名下降4位至第8名，其中创业板IPO承销金额市场份额为2.69%，较上年下降0.73个百分点。再融资承销金额市场份额为4.36%，较上年上升2.45个百分点，排名上升2位至第6名。

资管收入稳定增长，被动管理规模大幅下降。

2020年公司资管业务手续费净收入11.43亿元（+9.70%），资管总规模为5419.22亿元（-21.14%），排名行业第4；其中以被动管理业务为主的单一资管规模同比下降28.58%，降幅最大。另一方面，私募主动管理资产第四季度月均规模2,760.25亿元（+52.13%），排名行业第3。公募基金行业新发产品规模达31586亿元（+123.30%），创历年新高。

2、团队表现：

 2019年6月招商证券独立董事汪棣因有其他工作安排，辞去第六届董事会独立董事及董事会审计委员会委员、董事会薪酬与考核委员会委员职务。

2021年4月16日，招商证券董事粟健因工作变动原因，辞去第七届董事会非执行董事及董事会风险管理委员会委员、董事会审计委员会委员职务。

3、上半年资本市场表现：

截至2021年6月30日收盘，招商证券报收于19.02元/股，较2020年末的23.34元/股下跌18.51%。1月13日，招商证券股价最高见28.18元，最高点相较年初最大涨幅达到20.74%，5月11日盘中最低价报17.82元，股价触及上半年最低点。上半年共计1次涨停收盘，无收盘跌停情况。招商证券当前最新总市值1654.08亿元，在券商信托板块市值排名4/51，在两市A股市值排名86/4445。

四、证券行业趋势分析

1.近期证券板块走势

7月12日至7月16日，证券板块收涨1.75%，优于同期大盘走势；年初至7月16日，证券板块跌11.48%，跌幅大于大盘整体跌幅。

7月12日至7月16日，证券板块股价涨幅前十名：华鑫股份上涨14.65%、东方证券上涨11.29%、海德股份上涨10.27%、吉艾科技上涨9.76%、南京证券上涨9.41%、经纬纺机上涨4.56%、国信证券上涨3.89%、海通证券上涨3.24%、东方财富上涨3.21%、华创阳安上涨2.97%。

2.证券行业预期

近期资本市场改革与开放政策持续且加速推进，行业高质量发展趋势支持龙头券商和财富管理特色券商估值中枢持续上升：一方面，监管政策向头部倾斜、资本市场日趋机构化、券商各项业务转型对综合实力提出更高要求，龙头更加受益，尤其是待做市业务引进，对资本实力和定价能力的高要求或进一步推动行业集中度上升；另一方面，居民财富“搬家”为财富管理业务带来广阔的市场空间，基金投顾试点竞争白热化，差异化竞争必要性凸显，基金代销（渠道端）和公募基金（产品端）优势突出的特色券商有望脱颖而出。

3.2020年度证券行业情况分析

中证协表示，2020年度证券行业业绩持续改善，达到最近3年最高水平，全行业实现营业收入4398.15亿元，同比增长24.93%；实现净利润1707.78亿元，同比增长39.20%。证券行业净资产收益率为7.82%，较上年提高了1.58个百分点，行业整体盈利能力继续增强。

截至2020年末，证券行业总资产8.78万亿元，净资产2.23万亿元，分别较上年末增长22.32%、14.02%；行业净资本1.80万亿元，较上年末增长11.80%。

五、投资评级及相关报告

国信证券表示，预测招商证券2021-2023年净利润分别为108.86亿元、122.51亿元、152.89亿元，增速为14.7%/12.5%/24.3%，每股收益为1.25元、1.41元、1.74元，当前股价对应的PE为15.0/13.3/10.8x，PB为1.6/1.5/1.3x。国信证券对招商证券维持“增持”评级。

信达证券表示，该公司在财富管理方面客户基础庞大，投研实力、系统建设、产品销售能力及资产配置能力在行业较为领先，财富管理市占率有望进一步提升；该公司项目储备丰富，项目执行质量高，虽然监管IPO审核从严、全市场推行注册制可能暂缓，但从该公司排队IPO的项目数量，仍然看好该公司2021年投行业务发展。预计该公司2021-2023年净利润增速为24.30%/23.60%/19.79%,对应PB 1.24x/1.17x/1.11x，目标价26.75元，较当前股价有46%的上行空间，维持“买入”评级。

华金证券表示，该公司经营一向稳健，在大财富管理趋势下，机构业务与财务管理整合效益凸显。目前该公司对应2021E P/B为1.49x，维持买入-A评级。

东方证券表示，维持该公司21-23年BVPS预测值11.35/12.32/13.51，按可比公司估值，目标估值21PB为1.70x，目标价19.29元，维持增持评级。

六、总结

1、公司亮点

综合上述分析，2020年，招商证券财富管理业务发展迅猛，线上财富管理业务增长较快。在投行业务方面，其再融资承销市占率上升，排名也有所上升。资管业务方面，其私募主动管理资产和公募基金行业新发产品规模都有所上升，排名也进一步上升。信达证券对招商证券维持维持“买入”评级，东方证券、国信证券对招商证券维持“增持”评级。

2、风险提示

2020年，招商证券的IPO承销金额市场份额为下降了2.58个百分点，行业排名下降至第8名。其资管业务中，以被动管理业务为主的单一资管规模同比下降28.58%，降幅最大。

招商证券表示，其业务、财务状况和经营业绩可能在多方面受中国及相关业务所在地区的整体经济及市 场状况影响。

招商证券认为，目前，证券行业的竞争正在加剧，一方面，头部券商力争保持行业领先地位，中小券商也在积极补充资本，与头部券商进行错位竞争；另一方面，资本市场深化改革让更多金融机构拓展新业务，证券公司面临激励竞争。