作者：李东耳

近日，医药冷链物流服务商上海生生向上交所递交了招股书。招股书显示，2020-2022年上海生生在创新药研发和生命科学冷链服务板块市占率分别为 9.9%、12.4%、13.7%，市占率逐年增长，服务范围已经从国内延伸至海外多个地区。2020-2022年，上海生生实现营收分别为2.69亿元、5.24亿元、6.34亿元。

但上海生生的净利润并没有保持和营收相同的增长趋势，2020-2022年，上海生生实现净利润分别为5081.19万元、8951.33万元、7971.99万元。

由于A股尚无医药冷链物流企业，上海生生递交招股书后便受到了不少关注。不过比起“医药冷链第一股”这个虚头衔，上海生生创始人鞠继兵在没有任何物流背景的情况下，用6000元打造出这个估值达60亿元的企业更加引人关注。

意外发现商机 销售出身的创始人跨行做冷链物流

在成立上海生生之前，鞠继兵曾有过多年销售、渠道方面的工作经历，后来做到上海梦来美贸易有限公司总经理。

虽然有报道称成立上海生生是鞠继兵的第三次创业，但在招股书中并没有对鞠继兵的前两次创业情况做介绍，只是以自由职业一笔带过。之后的鞠继兵卖了几个月保险，就到一家物流公司担任市场主管。

正是这段物流公司的就职经历让鞠继兵产生了成立冷链物流公司的想法。据报道，在一次和快递员到上海某医院取患者的科研血液标本时，鞠继兵了解到该样本需要在-40℃至-80℃的温度环境保存，运输1单成本高达880元，而中国当时基本没有能够从事相关工作的公司。嗅到商机的鞠继兵开始留意标本运输相关的信息，有了创业的打算。

但鞠继兵辞职后并没有立即开始创业，为了能够了解到更多冷链运输的知识，2008年10月鞠继兵又来到了一家国际物流公司，并在那里工作了近1年的时间。

2009年10月，鞠继兵正式创立了生生物流。由于医用冷链运输的稀缺性，在公司还没有注册下来的时候，就已经有人找到鞠继兵，想要获得冷链运输的服务。因此，生生物流创业初期的业务开展还是比较顺利的。据报道，成立第一年，生生物流的营收为7万元，第二年营收便增长至24万元，增长超2倍。

业务虽然开展得顺利，但鞠继兵的压力依然不小。据报道，创业时鞠继兵手中只有6000元，鞠继兵从他表妹那里借了4万元，再加上其他合伙人凑了3万多元，这才将生生物流创立起来。仅仅租房、租车、租办公室等开销就基本把创业初筹集到的这些钱花的差不多了，即便收入在不断增长，鞠继兵也得精打细算过日子。

好在鞠继兵进入的是一个在当时竞争对手不多又迅速发展的赛道，生生物流也因此不断做大。随着业务规模的扩大，鞠继兵也开始寻求资本的帮助，让生生物流进入到下一个发展阶段。

首轮融资估值近8000万元 拒绝顺丰入股

随着鞠继兵在医药冷链运输行业不断做大，生生物流也到了不得不寻找融资补充流动资金的时候。因此，2017年8月，鞠继兵等生生物流股东一起成立了生生有限，并通过收购的方式，将生生物流变为生生有限的子公司。自此之后，鞠继兵便开始逐渐与资本市场接触。

但在一级市场上，首次寻求融资的生生有限却并没有得到太多投资人的关注。虽然受此前山东疫苗等事件的影响，已经有人在呼吁加强医药冷链物流的建设，国产医药冷链物流在产业上备受下游客户关注，但在资本市场上，当时的医药投资整体较为谨慎，还处于快速增长阶段的医药冷链物流略显尴尬。

特别是在生生有限寻求融资前，一些医药企业、第三方物流企业，其他冷藏运输企业，以及医药冷链上游的设备商都纷纷踏入医药冷链物流这个领域，其中不乏在各自领域的龙头。生生有限及其他一些专做医药冷链物流的企业虽然具有一定的专业优势，但在此之前基本都是完全靠自我造血维持业务发展，资本实力并不雄厚，大量其他物流领域的龙头企业完全可以利用其资本优势，通过大量烧钱补短板，并凭借他们在智慧物流等方面的优势压缩成本，挤占生生有限这些过于垂直的医药冷链老玩家的生存空间。在当时甚至有观点认为医药冷链物流将会是一个“烧钱大战的胜者才是唯一赢家”的结局。

这也导致生生有限虽然在2017年成立时已经是国内比较知名的医药冷链物流企业，但并没有多少人愿意投资，2018年，生生有限仅以8000万元的估值获得了协立投资一家机构的数千万元投资，和当前60亿元的估值相比可谓天差地别。

不过，也有观点认为生生有限的首轮融资不被看好，也与其带有“家族色彩”有关。由于在创业初期，鞠继兵并没有多少钱用于人才引进，在团队建设上鞠继兵也曾表示“早期创业需要绝对的信任”，早期创业团队中不少都是亲友，这难免让投资人产生“家族式”管理的印象，而“家族式”管理的企业在资本市场上并不怎么被看好。

能够获得融资，也是因为鞠继兵的个人魅力打动了协力投资。协力投资管理合伙人王鹂在一次媒体采访中专门聊过这次投资，王鹂表示每个人都有认知局限，创始人的认知局限是企业发展的瓶颈，而协力投资最终决定投资生生有限的原因正是由于看中了鞠继兵的两个品质：

一是因为鞠继兵是一位连续创业者，协力投资认为鞠继兵具有屡败屡战的韧性以及自驱力；

二是因为鞠继兵在意识到单靠自己的力量已经难以推动生生物流继续前进时，及时做出调整，通过分享股份等方式吸引人才加入。

不过，并非没有其他人想要参与到生生有限的第一轮投资中，但只想进行纯资本投资，不想因融资失去独立性的鞠继兵拒绝了头部物流企业的投资。生生有限开始寻找投资的时候，顺丰控股也曾与其商谈过投资事宜，但由于顺丰控股是想以物流业务和资本入股的方式与生生有限合作，这让担心公司失去独立性的鞠继兵拒绝了顺丰控股的合作机会。

3年估值增长8倍

虽然生生有限并不怎么被资本看好，但在IPO前3年的时间里，生生有限的估值却像是温度计一样迅速升高。2020-2022年，上海生生共进行过3次融资以及5次股权转让，若按照上海生生拟募资9亿元，占发行后总部本15%计算，上海生生此时的估值已经达到了60亿元，相较于其第一次增资时的7亿元增长7倍多。

在生生有限成立之初，生生有限的股东均为自然人，当时鞠继兵在生生有限中的出资比例为36.81%。但在2020年6月生生有限第一次增资及第一次股权转让时，由鞠继兵和其配偶肖忠梅全部持股的关联方宁波宴伽以91.60万元的价格受让鞠继兵等10名股东合计所持生生有限13.31%股权，另一家由鞠继兵控制的机构宁波弗斯生144.20万元的价格受让鞠继兵等11名股东合计所持20.94%股权，股权转让价格均为1元。此次增资及股权转让后，生生有限的估值上升至7亿元。

仅仅5个月后，生生有限就在2020年10月进行了第二轮增资及股权转让。在此次股权转让中，宁波宴伽将所持生生有限合计8.3749%股权以合计1.34亿元的价格转让给钟鼎六号、钟鼎六号青蓝、君联欣康、建发叁号等机构，股权转让价格为223.26元/注册资本。钟鼎六号等受让方也是生生有限第二轮的增资方。在此次增资及股权转让后，上海生生的估值已经上升至18.5亿元。在这次股权转让中，通过宁波宴伽，鞠继兵和肖忠梅就获利1.33亿元。

至2021年3月，生生有限发生第三次增资及股权转让。这一次，宁波弗斯生将所持生生有限0.38%的股权以1500万元的价格转让给长三角产投，将所持0.25%的股权以1000万元的价格转让给君联欣康；宁波宴伽将所持0.63%的股权以2500万元的价格转让给南虹新动能。此时生生有限的估值已经迅速上升至41亿元。

之后，生生有限又发生了两次股权转让，宁波弗斯生和宁波宴伽又转让出去了一部分股份。通过上述一系列操作，鞠继兵早已大赚。据报道，若上海生生成功上市，鞠继兵夫妇身价合计将超25亿元。几轮增资中，上海生生也是陆续吸引到了君联资本、钟鼎资本等明星资本的关注。

虽然上海生生已经是一家排名靠前的医药冷链企业，但当初人们对其的担忧也不无道理。医药冷链是一个需求非常多元的行业，随着越来越多人进入医药冷链赛道，医药冷链物流越来越比拼综合性服务能力。

这也导致上海生生虽然仍能保证业务的有序增长，但为了完成配送工作，缺乏物流资源的上海生生每年花在物流资源上的采购费用占其所有采购成本的50%左右。2020-2022年，仅采购物流资源就分别花费了0.50亿元、1.04亿元、1.54亿元，占当期营收五分之一左右。

对于鞠继兵来说，能够跨行打造出上海生生这个行业知名公司确实不易，但在行业逐渐成熟，开始进入比拼全面服务的时候，鞠继兵能否借助上市这个机会，让上海生生再度转变呢？

IPO参考将持续关注。