来源：市值风云

把30亿都不值的公司干到1000亿，然后呢？股民准备用一生去解套？

崔根良、崔巍父子大概做梦也没有想到，2017年6月9日那天花费了不到4亿元买下的这家公司，会在6年后上市的当天，只用了不到30分钟，市值就被炒到近1000亿。

即使在疯狂之后，次日开盘再暴跌50%，市值仍有200多亿。

要知道，从基本面、财务面看，这可能是一家连30亿市值都够呛的小公司……

一、爆炒的极致，二十年未有之怪现象

2023年8月9日，是盟固利（301487.SZ）上市首日，大概也是其成立以来最高光的时刻：当日午后开盘，盟固利股价突然飙涨，从40元附近突然大涨并多次震荡回落，最高时一度超200元，全天换手率高达84%。

要知道，盟固利的新股发行价只有5.32元/股。也就是说，他在上市首日就创造了近37倍的涨幅。

这打破了康泰医学（300869.SZ）在2020年创下的29倍记录，成为新的“A股单日涨幅之最”。

次日（8月10日），盟固利开盘大幅低开，收盘49.60元/股，较上一交易日直接腰斩。

同样的事，还发生在碧兴物联（688671.SH）、威力传动（300904.SZ）两只同样在2023年8月9日上市的新股上面。

他们的股价，均在上市首日的午后开盘突然飙升槟快速回落，走势与盟固利几乎如出一辙，只是涨幅没有那么夸张。

次日（8月10日）开盘，威力传动、碧兴物联的股价，也都是开盘大幅走低，全天分别收跌44.91%、35.57%

盟固利和威力传动也纷纷登上8月9日的龙虎榜，卖方清一色的东财拉萨天团，卖方的机构专用席位，也就是参与打新的机构。

对于这支整齐的“东财拉萨天团”，也引发了市场热议，并出现各种版本的猜测和推想，比如游资霸主割韭菜的新玩法、新型套利模式、纯粹的吸引眼球。

市值风云社区这个“第二天低开50%，仍获利颇丰”的帖子，更是完美预言了第二天的走势。

风云君倒觉得，作为一名信息最不对称的小韭菜，在拍断大腿感觉亏了十几个亿、跃跃欲试想要往里冲的时候，不如先坐下来心思看看公司的基本面，或许真就大彻大悟了呢。

趁着热乎劲，风云君今天就带大家扒一扒盟固利。

二、在行情最爆火的2022年，也是增收不增利

在招股书中，盟固利对自己的评价还是相当唬人的：

自2000年开始进入锂电池正极材料市场，是国内主要的锂电池正极材料供应商之一；

掌握多项核心技术，具备高电压钴酸锂、高镍系列三元材料的研制和量产能力；

拓展了众多知名锂电池客户，包括宁德时代、比亚迪、珠海冠宇、亿纬锂能等等。

盟固利的主要产品为锂电池正极材料中的钴酸锂和三元材料，确实属于当下的热门行业。

其中，钴酸锂用于消费电子领域，包括智能手机、笔记本电脑、平板电脑、无人机等各类3C电子产品等；

三元材料主要用于动力电池领域，包括新能源汽车、电动自行车、电动工具等

按销售规模统计，盟固利钴酸锂2020-2022年度销售规模占全国市场的份额分别为10%、11%和8%，均位居行业前四名，确实居行业前列。

三元材料就更排不上号了，2022年3536.7吨的出货量，只占国内总出货量的0.59%。

照这么说，“国内主要的锂电池正极材料供应商之一”实在有些擦边球了，更准确的说法应该是：国内主要的消费电子锂电池材料供应商之一。

虽然前后就差了几个字，但热门值可差了好几个等级。

2020-2022年，钴酸锂、三元材料两大产品的收入，几乎贡献了全部的收入。相比来看，钴酸锂的收入占据更主要地位。

从有数据披露以来，盟固利的营收跟随行业大势，有过持续的低迷、有连续的增长。总的来看，2022年32.34亿元的营收，较2018年的23.30亿元是有明显增长的。

然而，即使忽略到2019年的亏损，盟固利的利润却基本原地不动，2022年的9232.86万元，对比2018年的8241.42万元，增长微乎其微，对比2021年则是增收不增利。

根据上市公司的解释，这主要是受毛利率下滑的影响。

就拿锂电池正极材料最高光的2022年来说。

钴酸锂产品主要原材料为四氧化三钴、碳酸锂，三元材料产品主要原材料为三元前驱体（氢氧化镍钴锰）、碳酸锂（或氢氧化锂）。

随着原材料价格上涨，钴酸锂、三元材料的价格也跟着水涨船高，盟固利也受益于此，营收得以快速增长。

然而，在“主要原材料成本+加工价格”的定价模式下，盟固利收取的加工费基本稳定，从而导致毛利率下滑。

因此对于盟固利来说，要想利润有质的增长，只能从量上下功夫。

三、技术落后，产能过剩，却偏偏还要狮子大开口圈钱扩产能

然而增量对于盟固利来说，很难。

就钴酸锂来看，这个行业集中度高，第一的厦钨新能（688778.SH）分走了42%的市场份额，第二、第三的巴莫科技、杉杉能源分别占有14%、13%。

也因此，盟固利钴酸锂2022年20亿出头的收入规模，与厦钨新能的143亿比起来，差得远。

现实是，在这种成熟行业稳定的竞争格局下，盟固利很难做出更多的成绩。

根据鑫椤资讯统计，2019-2022年度我国钴酸锂产量分别为5.91万吨、7.38万吨、9.17万吨及7.7万吨。

在整体增长不明显的背景下，2022年受下游传统领域的手机、笔记本及平板电脑出货量下降，钴酸锂产量同比明显下滑。

但盟固利钴酸锂销量下滑更为严重，2022年5305.64吨的销量，直接退步至2019年的水平。

而这期间，其钴酸锂产能却从9270吨扩大至12370吨，产能利用率从87.83%下滑至52.62%，新建的产能明显都闲置了。

与钴酸锂不同，三元正极材料这个正在成长中的行业，市场空间快速增长，从2016年的5.4万吨扩大至2022年的64万吨。

而从盟固利三元材料的销量上，却几乎体会不出行业的发展壮大，2020年2677.28吨的销量，到2022年只增长至3759.86吨。

而同期，其产能可是从5640吨，扩大至11220吨，几乎翻倍。

有意思的是，即使其产能利用率不足50%，盟固利此次上市仍要募资7亿元，继续扩建1万吨三元正极材料产能。上述产线产能完全释放后，年产能将达到3.49万吨/年。

又根据招股书披露，盟固利现在还没有得到足够的订单，去消化这些产能，而是需要等待研发及销售团队进一步开发市场和客户，配合产能释放。

这种无计划的盲目募资扩产，不就是明摆着拿韭菜的钱不当钱吗？

四、用三成营收占比，去狂蹭新能源汽车

有人要问了，盟固利不都在动力电池领域，与亿纬锂能、力神、比亚迪等知名电池企业建立了稳固的合作关系，并已通过宁德时代的供应商认证了吗？未来也不是完全没有可能啊。

别急，继续往下看。

三元材料方面，公司于2014年开始大规模量产并进入动力电池企业供应链，陆续获得了比亚迪、亿纬锂能、力神等行业领先动力电池企业的认可，客户群体不断扩大。

这次，咱们就从主要的客户入手。

2022年的前五大客户，除了荣盛盟固利，比亚迪、珠海冠宇、亿纬锂能、宁波维科都是能叫得上名的，且合作内容均包含钴酸锂、三元材料。

荣盛盟固利先买个关子下文再讲，一一看其他四位。

上表显示，盟固利向比亚迪的销售内容包括钴酸锂、三元材料，但其实主要是前者。

因为早在2020年，盟固利在三元材料上，已经因为产品转型而失去了比亚迪这位大客户。目前，其用于新能源汽车的Ni6系三元材料，仍处于比亚迪小试认证阶段，预计到2023年12月才能获得认证。

合作中断后，盟固利向比亚迪销售的三元材料也与日俱减，到2022年仅剩22万元，剩余的销售额6.21亿销售额，全部来自钴酸锂。

对于第二大客户珠海冠宇，合作也主要来自钴酸锂。向其销售的2926.69万元三元材料，是用于无人机项目，与新能源汽车无关。

最后的宁波维科，对比24,114.91万元的总销售额，以及24,113.99万元的钴酸锂销售额，也不难看出合作内容是什么。

另外的亿纬锂能，是盟固利三元材料最大的客户，2022年向其销售了3.83亿元，共计1375.53吨。

其中有732.14吨，也就是超过一半的销量，来自Ni8系产品。

而盟固利已经量产的Ni8系产品，终端应用主要是电动工具和两轮车，在新能源汽车电池方面仍处于产品认证阶段，或者目前与新能源汽车无关。

最后的通过供应商认证的宁德时代，目前有Ni9系产品正处于小试认证阶段，预计2023年12月通过，更别说有什么实质的订单了。

盟固利也在问询函回复中说，供应商产品质量方面的认证，在小试通过后，还有中试、量试，才能正式成为合格的供应商。

风云君想不明白，宁德时代这种情况到底算不算通过供应商认证？

盟固利这种前后矛盾的信息披露，到底算不算虚假信披？

抛开这个，连同前面提到的比亚迪，盟固利距离成为他们正式的供应商，仅仅走出了一小步，后面还有多少未知数和时间还未可知。

这就是所谓的稳定的合作关系？

即使不考虑这些未知数，盟固利等到那一天的时候，面对已经跑在前面的众多竞争者，还能吃到肉吗？

回头再看上面这些大客户贡献的收入，是不是发现与新能源汽车没有多大关系？

其实整个三元材料板块，去掉这些消费电子、电动工具、两轮车因素后，真正与新能源汽车有关的，只有不到三成。

五、深埋在关联交易里的定时炸弹

风云君发现，这可怜的三成里面，还竟然还有水分。

是否还记得上文提到的荣盛盟固利？是上市公司的第四大客户，三元材料板块第二大客户，也是盟固利2022年三元材料销售增量的最大贡献者。

从名字也能看出这两家公司的关系。他们都带有“盟固利”三字，取自于与锂电池密切相关的三个化学元素锰、钴、锂。

盟固利的控股子公司北京盟固利原名“中信国安盟固利电源技术有限公司”，由中信国安总公司与自然人其鲁于2000年出资设立。

2015年，盟固利前身华夏泓源收购了北京盟固利之后，更名为现在的名字“天津国安盟固利新材料科技有限公司”，后在2017年被亨通集团收购，实控人变为现在的崔根良,崔巍。

而荣盛盟固利的前身为“中信国安盟固利动力科技有限公司”，由北京盟固利与中信国安集团公司在2002年成立，2018年被荣盛控股收购后更名“荣盛盟固利新能源科技有限公司”。

也就是说，他们原本属于一家。

盟固利持股6.36%的大股东卢春泉（连同一致行动人共青城普润在内），在荣盛盟固利担任董事。

荣盛盟固利、北京盟固利的办公楼、厂房、宿舍、食堂等都在一处，甚至共用配电室、食堂，荣盛盟固利一直向北京盟固利租赁厂房。

双方还合作开发“功率能量兼顾PHEV电池技术”。

总之，虽然他们目前各为其主，但仍然关系匪浅。

作为关联方，作为三元材料最重要的增量贡献者，荣盛盟固利却算不上一位优质客户。

截至2022年末，荣盛盟固利是盟固利的应收账款第一大客户，余额3.01亿元。考虑到增值税因素，当年其贡献的2.79亿元销售收入，基本没有回款。

并且在期末，还有将近7000多万元存在逾期。

2023年6月17日，荣盛发展（002164.SZ）公告称，计划通过发行股份购买资产，并购荣盛盟固利。

根据公告，荣盛盟固利主要产品为电芯、模组、电池包及储能电池系统，与盟固利属于上下游关系。

2021-2022年，荣盛盟固利持续亏损，合计近10亿。

且从营业收入、营业成本明细来看，明显是在亏钱卖货。

而截至2022年末，荣盛盟固利的账面资金只有4292万，同时还有4700万的短期借款，现金流显然也不乐观。

面对这样的客户，盟固利竟然在2022年变更对其的信用政策，从95天内付款，放宽至60-120天内付款。放在主要客户中，信用政策也算得上最宽松的。

一边正在亡命保壳、急于注入新资产新业绩的荣盛发展，一边是正处于IPO关键期也执着于业绩增长的盟固利，放宽信用政策这件事也就不难理解了。

总结

作为在钴酸锂这个成熟领域没什么前景，在三元正极材料领域起个大早赶个顽晚集的盟固利，被推上台上演的这一出闹剧，显然就是纯粹的炒作了。

不管这件事的初衷如何，只要有利可图，就不会是最后一例。