来源： 蓝筹企业评论

曾喊着与茅台“同天、同地、同水源、同工艺”口号的白酒企业——贵州国台酒业股份有限公司（下称国台酒业），如今也要IPO了。

近期，国台酒业在中国证监会官网正式披露招股书。招股书显示，国台酒业本次拟发行不超过4282.10万股，募集资金25亿元，其中20亿元用于年产6500吨酱香型白酒技改扩建工程项目，5亿元用于补充流动资金。

数据显示，2019年，全国酱香型白酒产能达55万千升，销售收入完成约1350亿元，同比增长约22.7%，实现利润约550亿元，同比增长约22%。

如今，虽然国台酱酒品牌价值位于茅台和习酒之后的行业第三，但市场占有率很不理想，本次冲击IPO后真的能比肩茅台吗？

分红1.57亿，“不差钱”的一家四口

今年1月，国台酒收购怀酒51%股权，此举也被业内普遍认为是加码产能，为上市做准备。

招股书显示，国台酒业的实际控制人为闫希军、吴迺峰、闫凯境和李畇慧一家四口，闫希军与吴迺峰为夫妻关系，闫凯境为闫希军儿子，闫凯境与李畇慧为夫妻关系，他们通过国台集团、天士力大健康及华金天马合计控制国台酒业84.00%的股权。

据了解，今年3月，国台酒业确定了2019年度利润分配预案：以公司总股本3.65亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利 5.13 元，并于5 月11日实施完毕。

按照预案，国台酒业申请上市前夕分红1.87亿元，占去年净利润的50%。这也是国台酒业近三年唯一一次现金分红。换言之，公司的实际控制人闫希军家族在上市之前就分走了国台酒业1.57亿元的净利润。

国台酒业在上市之前进行巨额现金分红的原因人们不得而知，但对于酒企来说，国台酒的债务水平也是显著偏高。

招股书显示，截至2019年末，国台酒账面有息负债余额为18.17亿元，占公司资产总额的37.45%，资产负债率已达到 61.1%，并将在未来的3年内陆续到期偿付。

尤其值得注意的是，国台酒业年产6500吨的项目需要20亿来扩建，折合每吨所需的费用为38.8万。另据公开数据显示，全行业老大——茅台的扩产项目每吨所需费用为27.9万。二者比较每吨相差近11万元。

自己人的“嗨生意”

根据国台酒业的招股说明书，国台酒业102家经销商的实际控制人、主要经营管理人员或亲属作为有限合伙人都曾在2017年及2018年间入伙，分为共创合伙、合创合伙和金创合伙三种。随后，这三种合伙人于2018年2月至4月向国台酒业有限进行了增资。

据介绍，股权商不仅要拿现金进入国台酒业专门成立的合伙企业，而且要保证在一定年限内经销国台酒不低于与股权相对应的金额。2019年，国台酒业向这102家持股经销商销售白酒产品的金额及占主营业务收入的比例为32.35%。

除此之外，2019年，公司向第一大股东的闫希军控制的44家企业销售过商品，交易总额达到八千万，占公司销售总比的4.26%，为公司第一大客户。同期，国台酒业还对公司第二大客户的广东粤强酒业，以及粤强酒业实控人王富强的其他关联公司销售了7173万的商品，占公司销售总比的3.84%。而粤强酒业通过间接的方式持有国台酒业超过1%的股份。

也就是说，国台三年里突增的营收和利润，与来自关联方与持股经销商的贡献离不开。国台酒业2019年将近40.45%的销售额是自家股东贡献的。.

值得注意的是，国台酒业营销费用也在持续加大。报告期内，公司销售费用分别为1.03亿元、2.37亿元和4.47亿元，占当期主营业务收入的比重分别为18.27%、20.33%和23.88%。

从整体的销售费用规模来看，2017年和2019年，公司的销售支出甚至超过了当年的净利润。

从以往来看，利用关联企业或资金，自买自卖公司产品，从而达到营业收入及净利润的增长，是财务造假的重要渠道和途径。虽说A股对白酒一向宽容，资金也是越来越推崇。但前有股东贡献超四成的销售额，后有销售支出覆盖净利润，国台酒的这个生意玩的真是有点嗨。

当前，白酒行业酱酒消费热度不减，酱酒行业也正呈现出向优势酱酒品牌、产区和价格带集中的趋势。不过，国台酒的销售增长究竟是自然的增长，还是其他原因的推动，时间也许能说明一切。