来源：21世纪经济报道

日前，圣泰材料IPO材料获深交所受理，启动闯关深市主板进程。

事实上，圣泰材料于 2023 年3月20日才完成新三板挂牌，随后便于 7月份便马不停蹄推进深市主板的上市进程。

圣泰材料设立于2006年，是一家锂电池电解液新型添加剂的研发、生产和销售企业，主要产品包括M001、P002、D003等。

作为锂电细分赛道的潜力股，圣泰材料此次将募集资金10.46亿元，其中8.46亿元用于新型锂电池电解质及添加剂技改扩能产业化项目，2亿元用于补充流动资金。

圣泰材料在报告期内业绩高增长，但随之而来的是对大客户的依赖程度日益提升。

2023年上半年，比亚迪占公司销售总额六成以上，且由于受比亚迪供应链票据所限，公司应收账款增长速度高于营收增长速度，截至期末应收账款余额占当期营收已达134.22%。

竞争格局变数

圣泰材料的业务模式相对简单，原材料根据产品生产计划采购，并以此生产或委托加工生产各类电解液新型添加剂，向下游锂电池电解液厂商销售。

得益于新能源汽车渗透率的提升，作为位于产业链上游的企业，圣泰材料在2020年至2023年1-6月期间，圣泰材料的营业收入分别为1.58亿元、2.75亿元、4.33亿元和2.95亿元，2020年至2022年期间年复合增长率约为65.40%；归母净利润方面，圣泰材料报告期内分别为6048.02万元、1.2亿元、1.96亿元、1.39亿元。

报告期内，M001逐步成为核心产品，2023年上半年营收占比接近80%，P002约为13.08%，D003为3.01%。

根据EVTank数据，圣泰材料在2022年电解液新型添加剂出货量约占全球的6.58%，约占国内市场的14.23%，均位于行业前列。

不过，由于电解液新型添加剂种类多、添加比例小、市场集中度较低，从全球范围来看，以中国、日本和韩国企业为代表，日韩企业2022年出货量约占54%。国内企业中，苏州祺添、浙江天硕、瀚康新材市场份额均与圣泰材料相当，未来竞争格局或将存在变数。

从毛利率的变化中或许可以窥知一二，报告期内，圣泰材料综合毛利率分别为58.44%、59.20%、62.73%和68.06%。M001销售量和毛利率的提升，推动了2023年上半年毛利率上升。

值得一提的是，圣泰材料毛利率明显高于同类公司，在列举的华盛锂电、华一股份、如鲲新材三家可比公司中，2022年圣泰材料高于均值23.07个百分点，2021年接近于可比公司。

圣泰材料认为，公司与可比公司在毛利率上不具有完全可比性。这是因为产品类型不同，圣泰材料的添加剂主要为M001、P002 和 D003，可比公司华盛锂电、华一股份的添加剂为VC、FEC等常规添加剂，如鲲新材主要产品包括LiFSI、LiODFB、R005、LiBF4等新型锂盐添加剂。

单一客户依赖

近两年，随着电池向高电压、高比率和长循环发展，对电解液新型添加剂的添加量逐步增加。

客户层面，圣泰材料直接销售和贸易商销售两种模式相互结合，2022年两种模式几乎对半分，2023年上半年，B公司需求量上升和国泰华荣转入直销渠道，直销比例上升到88.55%。

有业内人士分析，综合市场消息及招股书不难得出，B公司即为比亚迪。

据石家庄新闻网报道，圣泰材料董事长梅银平表示，圣泰客户市场份额占全球的90%，宁德时代、比亚迪、中航锂电等知名锂电池厂商的动力电池都有添加圣泰不同型号的产品。

直销模式下，圣泰材料与珠海赛纬、新宙邦、天赐材料等主要客户均有5年以上的合作历史。圣泰材料贸易商客户有天津百途、天孚化工及其关联企业。

客户集中是锂电池产业链的特性，圣泰材料也不例外，公司前五大直接客户销售占比分别为 85.99%、86.32%、85.26%和88.14%。

值得注意的是，报告期内，比亚迪终端销售占比为32.07%、42.06%、50.64%和64.05%，比例逐年提升。

据了解，2022年圣泰材料同比亚迪开启直销合作，预计在未来一定时期内仍将存在对比亚迪的收入占比较高的情形，对比亚迪存在重大依赖，但不构成重大不利影响。

“对比亚迪的收入占比较高，或将对圣泰材料稳定性形成影响。若比亚迪未来因市场竞争、政策变化等原因导致销售情况下滑，公司或将面临营收下降的风险。一旦比亚迪出现问题，圣泰材料可能难以在短时间内找到其他大客户弥补营收空缺，从而影响公司的持续经营。”深度科技研究院院长张孝荣在接受记者采访时表示，

事实上，圣泰材料对大客户的依赖的影响暂未可知，但从逐年攀升的应收账款则可以一窥端倪。

报告期内，公司应收账款账面价值分别为5589.40万元、1.01亿 元、1.90亿元和 3.96亿元，占到当期营业收入的比例分别为35.30%、36.87%、43.85%和134.22%，逐年激增。

圣泰材料表示，未来如果下游行业或主要客户的经营状况发生重大不利变化，公司可能面临应收账款无法收回的风险，将对公司的经营业绩造成不利影响。

同一时期内，圣泰材料应收账款周转率为2.67、3.31、2.82、1.91，则呈现逐年下降趋势。可比同类公司的应收账款周转率，依次为3.91、5.42、4.89，2023年上半年数据未披露，圣泰材料均低于同期数据。

据21世纪经济报道记者了解，应收账款下降主要系圣泰材料自2022年开始对比亚迪进行直销，比亚迪通常通过供应链票据支付货款，比亚迪的供应链票据兑付期限为9个月，显著拉低了应收账款周转率。

简而言之，比亚迪的应收账款回款与收入确认通常存在9个月的滞后，致使期末应收款与当期营收处于高位。

张孝荣认为，应收账款占比逐年上升，意味着公司资金被大量占用，可能导致公司资金流动性不足，影响正常的生产经营。随着应收账款余额的增加，坏账风险也在逐渐上升。

值得注意的是，大额的应收款项和客户方，通常是交易所问询的重点。此前，赢双科技就遭遇过类似的问询。赢双科技在回复问询函时表示，公司与比亚迪约定的信用政策为“到票月结60天+6个月迪链”。考虑到公司确认收入至到票（指发票）通常需要1个月时间，因此拥有9个月的账期。

行业产能过剩阴霾

今年以来，由于下游市场需求冷清，碳酸锂价格持续暴跌，叠加产能过剩影响，电解液价格始终在底部徘徊，圣泰材料业绩能否持续保持增长仍将是未知数。

Wind数据显示，2023年初，电解液六氟磷酸锂价格5.1万元/吨左右，此后便一路向下，截至2024年1月9日，Wind报价为1.85万元/吨，跌幅高达63.72%，且短期内仍看不到趋势逆转的可能性。

电解液原料溶剂及添加剂价格也不免受到影响，价格有所下滑。据起点锂电统计，12月底，VC/FEC市场日均价格为6.10/5.50万元/吨，且产能利用率不足60%。

具体到圣泰材料，D003产品2022年单价为18.19万元，2023年上半年便下滑到8.02万元；M001产品价格略微上升，主要是比亚迪、天赐材料等企业产能扩大。

过剩背景下，锂电产业链加速出清，电解液新型添加剂在某些方面存在差异，这些差异使得企业在市场竞争中形成特点和优势。

“各家企业在新型添加剂的纯度、性能等方面有所差异，高纯度、高性能的产品更受市场欢迎。如圣泰材料、苏州祺添、浙江天硕、瀚康新材等企业均有一定的产能规模。在客户资源方面，如江苏华盛、瀚康化工等在国内市场占有较高份额。”资深锂电从业人士在接受21世纪经济记者采访时表示。

随着IPO政策的持续收紧，监管对于产能过剩的行业将予以重点关注，圣泰材料冲刺首发上市进程如何，21世纪经济报道将持续关注。