作者：七佰
3月10日，找钢产业互联集团（以下简称“找钢网”）重新向港交所披露招股文件，拟通过特殊目的收购公司（SPAC）Aquila（07836.HK）合并方式上市。
2023年8月31日，找钢网宣布将与Aquila Acquisition Corporation签署合并协议并向港交所提交上市申请，这一上市申请于2024年2月29日失效。
招股书显示，找钢网成立于2012年，通过连接钢铁交易行业的主要参与者至其数字化平台，率先在中国提供涵盖钢铁交易全价值链的一站式B2B综合服务，包括线上钢铁交易、物流、仓储与加工、金融科技解决方案、SaaS产品以及大数据分析。
钢铁电商 “剩”者为王
自本世纪初以来，电子商务业务取得了迅速的发展，网络零售、团购、外卖等不同业务形式已经深入到生活各个方面,以阿里、京东、拼多多、美团为代表的B2C电商发展飞速。不过，以B2B业务为主的大宗商品领域电商平台仍未能摆脱业务发展早期困境。
钢铁电商作为大宗商品电商的典型代表，目前仍存在着盈利不足、占整体交易比例低等问题，行业发展亟待战略破局。
钢铁电商起源于钢铁产业的低谷期。2008年，钢铁产业开启野蛮生长；2012年泡沫破灭，钢铁产业系统性风险爆发，也被称为“钢贸危机”。这场金融危机导致信用瓦解，全行业一片萧条，钢企、经销商、流通商纷纷转向互联网，建立起各自的钢铁电商平台。
找钢网便在这一时期成立的。时至今日，相关机构统计数据显示，钢铁电商企业数量已超过300多家。其中，不乏有上海钢联、欧冶云商等著名钢铁电商。
从钢铁电商本身商业逻辑来看，钢铁电商能够优化资源配置，实现线上交易高效撮合，与传统钢贸商相比解决了钢铁流通产业链层次过多、流通费用高昂问题，买卖双方均能获利。
不过，现实往往没有想象的好。经过几年发展，携资本、抢资源、玩补贴，钢铁行业经历了一轮混战，钢贸电商死伤无数，真正做大的寥寥无几。
其中，标志性事件无疑是2020年3月阿里巴巴退出五矿电商股东行列。
找钢网可谓是这场大潮下的幸存者。根据灼识咨询的资料，按2022年线上钢铁交易吨量计算，找钢网拥有全球最大的三方钢铁交易数字化平台。
历经6轮融资 仍难敲开资本市场的大门
2012年，中国钢铁行业遭遇了前所未有的“钢贸危机”，诸多钢铁贸易产业链企业陷入困境。就在这一年的1月份，找钢网创始人兼首席执行官王东与知名投资人徐小平进行了一次会面。在短短20分钟的交谈中，两人达成了共识，找钢网应运而生。据媒体报道，徐小平当时对王东的评价是：“王东，刘强东，钢铁的京东，可以。”
目前，找钢集团共完成6轮融资，累计融资约25亿元，投资者包括真格基金、险峰K2VC、经纬创投、红杉中国、IDG资本、首钢基金等。从2012年的A轮融资到2017年的F轮融资，找钢网投后估值从3000万元飙升至约79.3亿元，翻了近263倍。
作为中国香港首家SPAC并购目标公司，找钢网于SPAC并购交易中的议定估值为100.04亿港元。
招股书显示，Aquila、找钢网已与10名PIPE投资者订立投资协议。其中，PIPE投资者分别为徐州臻心、渝隆集团、东方资产管理、托克香港、四川璞信、宁海真为、许昌产业投资、上海昊远、Gold Wings Holdings Limited及郑州诚信。
根据协议，该公司向PIPE投资者发行PIPE投资股份，价格为每股PIPE投资股份10元，所得款项总额6.05亿元，并将用于通过数字化增强继承集团的服务组合；拓宽继承集团的买家群体并增加买家黏性；强继承集团的技术实力；探索跨行业扩张；营运资金及一般企业用途。
如果交易成功，找钢网可以获得PIPE融资额及Aquila托管账户合计约16亿港元的融资（假设Aquila A类股东不行使赎回权），这对于面临现金流短缺问题的找钢集团来说，具有至关重要的作用。
合并后，王东持股13.23%，王常辉持股2.82%，饶慧钢持股3.03%，3人为一致行动人，合计持股19.1%，拥有66.90%的投票权。
不过，尽管找钢网历经6轮融资，但其IPO经历却并不顺利。
2016年是找钢网的高光时刻。已经连续完成5轮融资战绩，表明投资者对其进入资本市场的潜力充满信心。这一年，在著名投资人徐小平的引荐下，央视知名主持人郎永淳加入了找钢网，担任高级副总裁兼首席战略官一职。
2018年6月，找钢网向港交所提交了招股说明书，并在同年12月通过了聆讯。然而，由于各种原因，找钢网在2019年5月主动中止了首次公开募股。在IPO失利后不久，郎永淳也离开了找钢网。
4年后，找钢网决定以特殊目的收购公司并购交易上市。2023年8月31日，找钢网宣布与Aquila签署合并协议，拟以De-SPAC模式在上市，估值约100亿港元，不过， 这一上市申请于2024年2月29日失效。
算上这次更新招股书，这已是找钢网第三次向港交所发起冲刺。如果交易顺利完成，找钢网将成为第一家通过De-SPAC（特殊目的收购公司）方式在中国香港上市的公司。
不过，中国香港SPAC制度相对于美国更加严格。除了满足传统IPO审批要求外，还需要满足一些额外条件，以确保交易和估值的合理性，只有更高质量且被资本市场认可的公司才能够成功通过SPAC模式上市。
3年累亏超11亿元 盈利问题难解
2019年，找钢网首次IPO失利后，逐渐减少自营业务规模，实现从重资产运营模式向轻资产运营模式转型，找钢网市场占有率也开始稳步提升。据灼识咨询资料，按2022年线上钢铁交易吨量计算，找钢网拥有全球最大三方钢铁交易数字化平台。
其中，2022年，找钢网的数字化平台录得三方钢铁交易吨量达3530万吨，约占中国三方在线钢铁交易总吨量的38%。找钢网交易总吨量由2021年的3560万吨增至2023年的4900万吨，年复合增长率为17.3%。2018年至2023年，找钢网的GMV从349亿元以41.1%的复合年增长率增至1955亿元。
找钢网的成功在很大程度上得益于其庞大且忠诚度高的买家用户群体。据招股书披露，2021年找钢网按GMV贡献的前500大买家中，有91.8%的买家在2023年仍与找钢网保持交易关系。同时，找钢网的中小企业买家在往绩记录期间的平均一年净现金留存率高达131.1%。
同时，在剥离自营业务，实现“重”到“轻”转型后，找钢网的毛利率稳步改善，2021年、2022年及2023年（以下简称“报告期”），毛利率分别为25.5%、25.4%、32.5%。
不过，盈利仍是摆在找钢网面前最大的问题。招股书显示，报告期内，找钢网营收分别为13.5亿元、9.05亿元、11.7亿元，净亏损分别为2.7亿元、3.7亿元和4.7亿元，3年累计亏损超11亿元。其中，经营开支由2022年的3.94亿元增加87.2%至2023年的7.38亿元，主要由于找钢网的高级管理层行使彼等获授的以股份为基础的奖励，导致行政开支因确认以股份为基础的付款开支而增加。
对此，找钢网方面表示，主要原因是经营开支高于所产生的毛利，预计在不久的将来将通过以下途径改善财务状况并实现盈利：提升交易吨位和年度平均采购频率；保留现有客户并扩大客户基础；不断优化定价策略；拓展非钢铁业务领域；提高经营杠杆效应。
由于过去几年,的持续亏损，找钢集团从成立至今所获的20多亿元融资所剩无几。截至2023年12月315日，现金及现金等价物仅为3.11亿元。按照找钢网近几年经营业绩来看，仅能满足公司1年左右亏损。
根据灼识咨询的数据，中国在线钢铁交易市场近年来经历了快速增长，市场规模从2017年的2775亿元扩大到2022年的9958亿元，预计未来几年将以19.6%的复合年增长率继续增长，到2027年将达到24415亿元。
这一增长趋势表明，在线钢铁交易在中国市场仍具有巨大潜力和空间，特别是在中国整体钢铁市场规模庞大的背景下，线上钢铁交易平台有望进一步扩大市场份额，提高交易效率和服务质量。
不过，钢铁行业本身的低毛利率特性以及钢铁电商领域的激烈竞争也给相关企业带来了挑战。为了维持市场份额，钢铁电商企业需要持续提供具有竞争力价格和服务，这可能导致其盈利空间受到限制。
因此，对于找钢网来说，实现扭亏为盈仍然是一个艰巨任务。找钢网此次De-SPAC上市能否成功，IPO参考将持续关注。
