作者：七佰
2023年3月31日，在深圳证券交易所创业板上市委员会2023年第16次审议会议上，深圳市强达电路股份有限公司（简称“强达电路”）“无条件”通过深交所创业板上市委审议。
然而，自同年8月31日更新财务数据后，强达电路的上市进程便停滞不前，再无新的进展。
强达电路自IPO过会以来，已经历了长达近13个月的等待，然而却迟迟未能获准向中国证监会递交注册申请。
从2022年6月21日递交上市申报材料到IPO过会，强达电路用了9个月，如今又是13个月的等待，强达电路的上市之路可谓坎坷。
2024年3月30日，强达电路完成了2023年度财务报告数据的更新工作，此举或预示着其IPO进程将迈向下一个审核阶段。
然而，在这一关键节点，强达电路的营收增长率却出现了4年来的首次下滑，同时，扣非净利润增长率也大幅减缓。
这些不利因素无疑为强达电路的IPO之路增添了不确定性。
营收三连涨戛然而止 成长性再受质疑
回看强达电路的IPO之路，其连续3年增长的业绩是其能够顺利过会的主要因素。
IPO参考查阅招股书发现，2020年，强达电路扣非净利润就突破了2000万元，同比大增345.21%达到2262.42万元；2021年，营收又以同比42.21%的增速突破了7亿元大关。
招股书显示，2020年至2022年，强达电路营收分别为4.99亿元、7.10亿元、7.31亿元，复合增长率为20.98%；同期扣非净利润分别为2262.42万元、6395.71万元、8194.72万元，3年间复合增长率更是高达90.32%。
凭借营收三连涨的出色业绩，强达电路最终在2023年3月成功过会。
不过，强达电路2022年已显疲态。招股书显示，2022年强达电路营收仅同比增长2.92%，扣非净利润同比增幅也回落到28.13%。
强达电路的成长性成为监管部门关注的焦点。在最近一轮的审核中心意见落实过程中，深交所对该公司的唯一疑虑在于，其2023年的业绩是否存在大幅下滑的风险。
事实也证明监管疑虑不无道理，2024年3月30日，强达电路完成2023年度财务报告数据的更新工作。2023年业绩果然出现了下滑，财务数据显示，强达电路2023年营业收入为7.13亿元，同比下滑了2.44%；扣非净利润为8503.24万元，同比增长了3.76%。
强达电路对此称，营收下滑主要归因于市场需求疲软、产能未能扩充以及宏观经济变动。
然而，在当前监管层面致力于提升创业板IPO企业上市标准以推动高质量发展的背景下，强调企业的成长性已成为重中之重。在此前提下，强达电路2023年业绩出现下滑，无疑是一个值得关注的负面信号。
靠延迟付款美化现金流？ 产品溢价能力较弱
现金流是企业生存和发展的关键因素，因为它直接影响到企业的偿债能力、支付能力和投资能力。
IPO参考查阅招股书发现，强达电路存在依靠延迟付款来美化现金流的情形。
具体来看，招股书及最新财务数据显示，2019年至2023年，强达电路经营活动产生的现金流量净额分别达到了1679.79万元、5065.83万元、1.04亿元、1.01亿元以及1.36亿元。这些数据不仅逐年增长，而且均超过了相应时期的净利润。
这是一个非常不错的现金流量表，充足且增长稳定。
不过，再看强达电路应付账款就能发现，其良好的现金流其实是是靠延迟付款来实现的。
招股书显示，2019年至2022年6月各期末，强达电路的应付账款分别为1.52亿元、1.65亿元、1.82亿元和2.07亿元，占流动负债的比例分别为78.51%、81.28%、67.87%和76.20%。
应付账款是指企业因购买商品、接受劳务等经营活动而应支付的款项。强达电路应付账款逐年走高，显然是拖欠或占用了供应商货款，进而使现金流量表看起来充足且稳定。
不过，这种行为也容易与供应商产生较为紧张的合作关系，从而影响公司对供应商的信誉。
强达电路也在招股书中披露了一条因应付账款问题被供应商告上法院的诉讼。招股书显示，截至2021年末，强达电路存在1起未决诉讼，系江西强达与供应商深圳市恒达兴创科技有限公司买卖合同纠纷。2022年2月25日，广东省深圳市中级人民法院作出终审判决，江西强达需偿还前期未支付的应付账款67.73万元，同时赔偿未及时付款的违约金、滞纳金等费用合计18.84万元。
此外，强达电路的应收账款也呈现出逐年走高的趋势。招股书显示，2019-2022年上半年，强达电路应收账款账面余额分别为1.23亿元、1.47亿元、1.85亿元和2.03亿元，占当期营业收入的比例分别为30.89%、29.49%、26.09%和28.38%。其中，账龄一年以内应收账款余额占比由2019年末的96.67%提升至2022年6月30日的98.72%。
应收账款反映了企业与客户之间的信用关系和收款能力。显然，强达电路没能掌握溢价的主动权，以致应收账款逐年走高。
募投项目饱受质疑 产能消化被多次问询
招股书显示，此次IPO，强达电路计划募集资金11.2亿元，其中，10亿元用于南通强达电路科技有限公司年产96万平方米多层板、HDI板项目，1.2亿元用于补充流动资金。
然而，2021年以来，强达电路的的产能利用率一直处于缩减的状态。最新财务资料显示，2021年至2023年，强达电路的产能利用率分别为93.94%、84.76%、83.97%。
此外，强达电路江西强达二期项目产能也有待释放，该项目预期2024年产能将达到8.47万平方米，2025年完全达产，产能达到28.94万平方米。两个项目最终将新增近125万平方米的产能，是现有产能的近2.5倍。
而强达电路这3年的产能分别为51.71万平方米、52.67万平方米、50.69万平方米，那么这125万平方米的产能强达电路将如何消化？
在审查过程中，监管部门多次关注到募投项目可能面临的产能过剩风险，要求强达电路需综合考虑市场需求状况、行业竞争态势、产能利用效率、现有订单数量、市场份额占比以及客户资源储备等多个维度，对募投项目的必要性与合理性进行全面而深入的论证。
事实上，强达电路也在招股书中表示，该公司在业务规模、市场占有率等方面存在一定的差距。
PCB行业经过多年的发展，已迈入成熟阶段，其增长潜力相对有限。工研院产科国际所的数据显示，由于全球整体消费需求仍未完全恢复，预计2023年全球PCB产值为739亿美元，衰退15.6％。其中，中国大陆PCB产值2023年衰退约9％。
在当前PCB市场规模增长放缓以及强达电路市场份额下滑的情况下，强达电路计划大幅扩充产能，此举似乎缺乏充分的合理性。
此外，IPO参考注意到，兴森科技作为PCB行业的龙头企业之一，在2023年3月29日的董事会上做出了一个重要的决策：变更部分募集资金用途。原本计划用于投建8万平方米/月印刷线路板产能的资金，将被用于收购北京揖斐电100%的股权。其理由是，如果按照原规划实施，可能存在产能消化风险，以及未能达到预期效益等不利情形。
行业龙头意识到产能消化风险并开始砍掉规划产能是一个重要的市场信号，这表明该行业当前可能正面临一些挑战，如市场需求放缓、竞争加剧或技术变革等。
强达电路却在种种利空的情况下逆势扩张产能，其风险无疑是巨大的。
经过1年的漫长等待，强达电路的业绩突然出现了大幅波动，而募投项目也面临着诸多不确定性因素。强达电路是否能够顺利获得批准提交注册并最终实现成功上市，IPO参考将持续关注。
