作者：七佰
在沪深市场IPO收紧的背景下，越来越多的优质企业转向北交所。
6月21日，创正电气正式递表北交所并获得受理。据了解，创正电气最初的辅导计划为创业板，2023年底，创正电气却将上市目的地改至北交所。彼时创正电气给出的正式解释是“公司根据自身发展战略进行综合考量”。
而从招股书披露的财务资料看，创正电气改道北交所的真实原因或是营收规模和扣非净利润相对较小，缺乏冲击创业板的实力。
招股书显示，2023年创正电气实现收入1.37亿元，实现扣非净利润4153.40万元。按照修改后的创业板新规——“最近一年净利润不低于6000万元”，其显然还没进入“及格线”。
当然，此番转战北交所，创正电气在业绩这一指标上还是颇有底气的。
在北交所首轮审核问询函中，创正电气的一些问题也引起了关注，毕竟，北交所的门槛是越来越高了。
体量较小 但毛利率冠绝同行
招股书显示，创正电气是一家以安全为核心的防爆解决方案提供商，专业从事厂用防爆电器、三防产品的研发、生产和销售，其中，厂用防爆电器包括防爆电器、防爆元件、防爆灯具等产品。
财务方面，创正电气近年来业绩呈现一派欣欣向荣之象。招股书显示，2021年至2023年（以下简称“报告期”），创正电气营收分别为1.13亿元、1.18亿元、1.37亿元，净利润分别为3481.54万元、3413.85万元、4306.40万元。
进入2024年，创正电气的业绩延续强劲势头。2024年一季度，该公司实现营业收入3372.14万元，同比增24.59%；实现归母净利润1367.94万元，同比增66.48%。
不过，创正电气不论是营收还是净利润规模，都与同行业可比公司存在较大差距，其中营收规模处于垫底位置。
从上图可以看出，创正电气2021年和2022年营收连续两年在可比同行中垫底，而在2023年除了新黎明未公布财报外，其营收依然是位居同行最末
位，净利润也仅超过海洋王。
值得注意的是，在经营规模不占优势的情况下，创正电气的综合毛利率却远超同行业平均水平。
招股书显示，报告期内，创正电气的综合毛利率分别为69.65%、72.03%、75.48%，同行业可比公司的毛利率均值分别为54.97%、53.11%、54.18%。更远超行业龙头华荣股份同期的59.23%、59.76%、57.64%，其盈利能力在同行中可谓“遥遥领先”。
不过，这也引发了北交所对于毛利率高于可比公司且持续上涨合理性的问询。在首轮问询函中，北交所要求创正电气结合与可比公司已经获取国际标准认证相关产品对应收入占比，分析毛利率高于同行业可比公司合理性，同时还要求其结合相关收入占比说明毛利率高于可比公司的合理性，并且进一步要求其说明产品性能优异、技术水平较高的具体体现、毛利率高于可比公司的合理性。
此外，创正电气在研发方面也受到北交所的问询。招股书显示，报告期内，创正电气研发费用分别为722.10万元、1049.54万元、1222.88万元，研发费用率分别为6.37%、8.93%、8.93%，同期可比公司平均水平分别为4.04%、4.84%、5.74%，创正电气高于可比公司均值。
在首轮问询中，北交所就创正电气研发工时均摊及研发费用真实准确性提出问询。
问询函显示，报告期内，创正电气研发管理存在的问题包括：非研发部门人员（包括市场服务部和市场管理人员）被认定为研发人员；兼职研发人员工时分配采用简单N:1比例均摊，导致高层管理人员研发工时占比异常高，超过80%。
监管层对此表示高度关注，不仅要求创正电气详细阐述研发人员认定、研发工时填报及分摊过程中存在的内控不规范情况，还进一步要求该公司分析这些不规范行为对研发费用真实性和准确性的潜在影响，评估其重大性，并明确说明已采取的具体整改措施及其有效性。
出海有“奇迹” 天降大客户
“卷”是近年来国内市场的关键词，各大厂商基本都祭出了“以价换量”的“杀手锏”。
在充分竞争的防爆电器行业，创正电气电器却走出了反行情。2023年，其主营业务防爆电器产品均价由2022年的141.68元涨至199.76元，涨幅高达四成。
究其原因，或许是出海所致。报告期内，创正电气来自内销的收入占比分别为66.30％、64.70％、55.85％，来自外销的收入占比分别为33.70％、35.30％、44.15％。
可以看出，报告期内，创正电气外销比例逐年增大，出海成果逐渐显现。
值得一提的是，创正电气2023年突然出现的第一大客户还是一家海外客户。招股书显示，2021年、2022年，创正电气的前五大客户均为金龙鱼、中石油、中海油、中国化学、惠生、倍加福等国内外知名企业。
但到了2023年，此前从未在前五大客户列表中出现的Extec Group s.r.o，却突然成为了创正电气的第一大客户。
财务资料显示，报告期各期，创正电气对Extec Group s.r.o的销售金额分别为127.47万元、299.85万元、1631.38万元。其中，2023年销售增长超过4倍。
不过，与大客户合作常伴随挑战，而其中最棘手的便是应收账款的管理与回收。这些大客户往往因其规模和流程复杂，使得资金回收过程变得尤为漫长和艰难。Extec Group s.r.o成为创正电气第一大客户，也是创正电气应收账款来源的第一大户。
招股书显示，2023年创正电气对Extec Group s.r.o的销售金额为1631.38万元，对其应收账款余额高达1331.66万元，占应收账款期末余额合计数的比例为27.29%。也就是说，产品是卖出去了，但都是打的白条，创正电气为此做了66.58万元的坏账准备。
事实上，创正电气应收账款余额也在逐年增大。报告期各期末，创正电气应收账款余额分别为3836.52万元、3999.91万元、4879.64万元，占同期流动资产的比例分别为37.05％、29.32％、37.20％。
创正电气在招股书中表示，应收账款余额较大，占流动资产比例高，主要原因是大型国企、上市公司等客户结算后内部审批及资金落实耗时长，造成结算与实际收款间有时间差，致各期末应收账款余额显著。
左手分红 右手募资
创正电气是一家典型的家族企业，其实控人为一家四口。
股权结构方面，截至招股说明书签署日，黄建锋直接持有40.56％股份，通过担任盈元合伙执行事务合伙人控制20％的表决权，合计享有创正电气60.56％的表决权；黄建锋的配偶钱冬冬直接持有17.44％的股份；黄建锋与钱冬冬的儿子黄明笙、女儿黄怡悦分别持有12％、6％的股份，上述4人合计控制创正电气96％的股份。
而在IPO前，创正电气存在大额现金分红行为。公开信息显示，2023年6月29日，经创正电气2023年第一次临时股东大会审议通过，以该公司现有总股本86680000股为基数，向全体股东每10股派4.65元(含税)，本次权益分派共计派发现金红利4030.62万元。2022年，创正电气的净利润为3413.85万元，本次分红占2022年净利润的118.07%，约占报告期内利润总额的35.98％。
在问询函中，就大额分红的原因，北交所要求创正电气说明分红后补充流动资金的必要性，未来是否具备稳定、持续现金分红的能力，分红相关制度安排是否明确可执行，并说明分红款的去向，是否存在与客户、供应商及其关联方等异常资金往来情形。
本次IPO，创正电气拟募资1.58亿元，其中2600万元用于补充流动资金。
招股书显示，截至2023年12月31日，创正电气货币资金储备达到3230.47万元，显示出强大的资金流动性。尤为值得一提的是，该公司当前并无短期借款负担，亦无需面对一年内到期的非流动负债压力。此外，该公司的流动比率、速动比率以及资产负债率等关键财务指标均显著优于同行业平均水平。
同时，创正电气自身造血能力同样不俗。报告期内，创正电气经营活动产生的现金流量净额分别为3593.76万元、3739.65万元、4663.07万元，经营现金流良好，且呈逐年增长态势。
又是大比分红，又无债务压力，在现金流良好的情况下，创正电气却计划通过募资来补充流动资金，这一举动引发了市场的广泛关注，并对其募资补流的必要性产生了疑问。
总体来看，创正电气家族企业色彩浓厚，IPO前大额分红却拟募资补流，应收账款回收风险等值得警惕。创正电气最终能否如愿登陆北交所，IPO参考将持续关注。
