作者：禾凉
2022年2月28日，浙江百康光学股份有限公司（下称“百康光学”）更新招股书，早在2021年10月13日，该公司首次发布招股书。此次，百康光学拟募资3.20亿元用于透镜产品扩产项目、LED 氛围灯项目、研发中心建设项目。
百康光学成色如何？
毛利率下滑 应收账款占比走高
百康光学成立于2014年，主要从事以光学透镜为核心的非成像光学产品的研发、设计、生产和销售，主要产品为光学透镜及配套精密注塑模具、汽车氛围灯及其组件，其中精密注塑模具为光学透镜的专用生产工具，汽车氛围灯为光学透镜的下游应用产品。
截至2021年上半年末，百康光学第一大股东为周良，持股比例为59.06%；第二大股东为周成，持股比例为12.51%，两人是兄弟关系。
百康光学2020年营业收入增长，净利润却下滑。2018年至2021年6月30日，该公司的营业收入分别为2.24亿元、2.63亿元、2.85亿元、1.78亿元，净利润分别为0.04亿元、0.45亿元、0.36亿元、0.25亿元。
（来源：百康光学招股书）
百康光学的毛利率存下滑风险。招股书显示，2018年、2019年、2020年、2021年上半年，百康光学的综合毛利率分别为42.64%、41.77%、35.97%、36.18%。对此，百康光学表示，2020年起，该公司汽车氛围灯及其组件业务收入增长迅速，该业务硬件集成较多，毛利率水平低于光学透镜业务，未来随着汽车氛围灯及其组件业务收入继续增加、收入占比持续上升，综合毛利率存在下降风险。
百康光学的核心业务光学透镜收入占销售收入的七成，但光学透镜业务毛利率却出现下滑。2018年到2021年上半年，其光学透镜产品毛利率分别为43.35%、45.00%、42.46%、41.62%。
对此，百康光学表示，2020年光学透镜产品毛利率同比降2.54个百分点，系单位成本增幅高于单价增幅。2020年光学透镜产品单位材料同比增长27.77%，系汽车照明透镜销售占比上升较快，汽车照明领域光学透镜产品体积较大，单位产品原材料耗用较多，单位材料上升幅度大于销售单价变动幅度，引起光学透镜产品毛利率略有下降。
若未来行业竞争加剧，百康光学获得新订单销售价格降低、主要原材料价格或人工薪酬大幅上涨，又不能有效降耗增效，光学透镜业务存在毛利率下滑的风险，进而对盈利水平造成不利影响。
百康光学的产品主要应用于汽车照明、通用照明、安防监控等下游行业，且该公司应用于汽车照明领域的产品收入随着LED车灯及汽车氛围灯的渗透率的提高而不断增长。2018年、2019年、2020年、2021年前6个月，该公司应用于汽车照明领域的产品收入占主营业务收入的比例分别为34.17%、46.64%、64.39%、67.38%。
因此，汽车照明行业的景气度对百康光学业绩具有重要影响，但汽车照明行业正在发生变化。
2018年以来，中国以及全球汽车产销量逐年下降，受宏观经济形势、汽车芯片供给情况、全球公共卫生事件等多种因素影响，未来国内及全球汽车产业仍存在下降风险，导致该公司产品总体市场需求减少。
中国LED通用照明行业在经历前期的高速增长后，渗透率快速提升，步入相对成熟的稳定期，2018年起增速下滑，产品同质化程度提高，行业竞争加剧。
百康光学资产负债率上升，2018年、2019年、2020年、2021年上半年，该公司的资产负债率分别为17.97%、14.23%、19.90%、23.90%。
百康光学应收账款占营业收入的比例仍在增长。2018年、2019年、2020年、2021年上半年，百康光学的应收账款账面价值分别为0.84亿元、1.04亿元、1.36亿元、1.54亿元，占营业收入的比例分别为37.29%、39.62%、47.87%、86.43%。如果应收账款不能按期回收或无法回收发生坏账，将影响资金周转，不利于正常经营活动的开展，同时也会对该公司经营业绩产生不利影响。
两次违约后回购条款终止
2018年，百康光学引入非自然人股东，双方达成对赌协议。
2018年，百康光学的大股东周良先后与力合永金、上海璇固、无锡亿望、景润粤信、凯华投资、力合鲲鹏、前海基金签订投资协议，投资方入资百康光学。而百康光学则需在2020年6月30日前报送中国A股IPO申请材料，若失约，则相关股东可要求实控人回购。
然而，百康光学未在2020年6月30日前报送中国A股IPO申请材料。2020年8月，该公司与力合永金、力合鲲鹏、无锡亿望分别签署了补充协议，对股份回购权进行补充约定，并且投资方将约定条件变更为“在2021年6月30日前报送中国A股IPO申请材料”。
但是，2021年6月30日前，百康光学仍未能向深圳证券交易所提交申报材料，触发了与力合永金、力合鲲鹏、无锡亿望约定的回购条款。
2021年9月2日，力合永金、力合鲲鹏、无锡亿望回函确认：“同意暂不要求周良履行回购义务，同意公司可于2021年10月中旬前择机向深交所递交IPO上市申请文件。”
最终，无锡亿望、凯华凯睿、上海璇固彻底终止以上股份回购条款。
（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）
